20200818-西部证券-粮食安全之小麦专题：食为政首，居安思危_25页_1mb

食为政首，居安思危 —— 小麦专题总结

核心观点

• 居安：库存充足为小麦市场提供安全垫，国内和国际小麦价格均不具备大幅上涨基础。

  • 国内库存：2020/2021年度预计期末库存达1.63亿吨，库消比高达125%，较2014/2015年增长0.86亿吨。
  • 国际库存：2020/2021年度全球小麦产量预计为7.66亿吨，消费量7.47亿吨，期末库存3.17亿吨，库消比42.4%，连续8年增长。剔除中国后，全球库存消费比24.97%，整体小幅上升。

• 思危：玉米价格持续上涨可能推动小麦价格震荡上行。

  • 小麦与玉米在饲料消费中存在替代关系，价差在100元/吨时，小麦可大量替代玉米用于普通猪料。
  • 当前小麦现货均价2352元/吨，玉米现货均价2255元/吨，价差约100元/吨，替代效应已显现。
  • 在玉米价格看涨、小麦托市价支撑的背景下，预计小麦价格将震荡上行。

我国小麦市场概况

1.1 我国是全球小麦前五大产消费国

• 全球小麦种植主要集中在亚洲、欧洲和美洲，播种面积占全球90%。
• 我国小麦产量和消费量均位居全球前列，2019/2020年度全球小麦总产量7.31亿吨，我国占比18%。
• 小麦产消量前五为欧盟、中国、印度、俄罗斯和美国。

1.3 我国小麦进口依赖度低

• 我国小麦自给率高，进口主要为结构性需求，2019年进口量为349万吨，占当年产量的2.4%。
• 主要进口国为加拿大、欧盟、哈萨克斯坦、美国和澳大利亚，占比分别为47.7%、28.7%、11.4%、6.8%和5.2%。

我国小麦市场政策

2.1 我国小麦最低收购价政策

• 2004年国务院出台政策，开始执行最低收购价制度，以稳定农民收入和市场供应。
• 2006年首次实施，近年来小幅下调，2018年至今为112元/50公斤。
• 政策有效支撑小麦价格走势，2006-2013年价格持续上涨，2013-2020年呈现箱体震荡。

2.2 我国小麦贸易政策

• 2002年起实施进口关税配额管理，配额为936.6万吨，国营贸易占比90%。
• 配额内关税1%-10%，配额外税率最高达180%。
• 2018年全面取消小麦等粮食品种外资准入限制，进一步推动开放合作。
• 2020年《中美第一阶段经贸协议》要求保障小麦关税配额的足额使用。

2.3 小麦价格季度波动

• 小麦价格具有明显的季节性波动：Q2新麦上市，价格偏弱；Q3、Q4消费旺季，价格上行。
• 2020年7月，受玉米价格上涨和需求回升影响，小麦月度涨幅明显。

库存情况分析

3.1 国内小麦自供为主，供给较为宽松

• 2020/2021年预计产量1.34亿吨，连续5年保持在1.3亿吨以上。
• 消费量约1.26亿吨，年度结余759万吨，连续6年产大于需。
• 小麦进口依存度低，仅为2.4%，主要用于品种调剂。

3.2 全球整体库存创新高

• 2020/2021年全球小麦产量7.66亿吨，消费7.47亿吨，期末库存3.17亿吨，库消比42.4%，连续8年增长。
• 剔除中国后，全球小麦库存1.54亿吨，库消比24.97%，整体小幅上升。
• 库存充足背景下，国际小麦价格不具备大幅上涨基础。

疫情与洪灾影响分析

4.1 小麦收购量明显下滑，但夏粮生产状态平稳

• 2020年8月主产区小麦累计收购量4285.7万吨，同比减少938.3万吨。
• 收购偏慢主要受疫情影响和农户惜售情绪影响。
• 2020年全国夏粮总产量14281万吨，同比增长0.9%，其中小麦产量13168万吨，同比增长0.6%。
• 洪灾主要影响长江流域水稻，对小麦生产影响较小。

小麦与玉米价格联动分析

5.1 小麦的消费结构

• 小麦主要用于食用消费（75%），饲用消费（13%），工业消费（7.5%），种用消费（5%）。
• 食用消费基本稳定，人均消费量维持在95千克/年。

5.2 饲用消费中玉米、小麦的替代关系

• 玉米是饲料主要能量来源，但小麦在价差100元/吨时可大量替代玉米用于普通猪料。
• 小麦在饲料中具备较高的粗蛋白含量和氨基酸、矿物质等营养成分，但能量值较低，含有抗营养因子，影响消化吸收。

投资建议

6.1 苏垦农发（601952.SH）

• 公司为国有大型农业企业，业务涵盖种植、种子、加工销售及农业社会化服务。
• 2019年承包农垦集团土地96.4万亩，土地流转约20.03万亩，合计116.43万亩。
• 2020年上半年，公司营收同比增长近32%，归母净利润增长近38%，受益于粮价上涨及产品销量增长。
• 长期受益于土地流转改革，公司规模有望进一步扩张，规模效应凸显。

风险提示

• 价格波动风险：小麦价格受市场供需和政策影响，波动可能影响种业公司利润。
• 转基因政策风险：转基因玉米及大豆推广不及预期可能影响行业格局。
• 种业政策变化风险：政策调整可能对公司业务产生影响。
• 自然灾害风险：极端天气和病虫害可能影响种子产量和质量。

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