2018年宏观经济中期展望：宏观混沌，供给革命，攻守兼备-20180604-东北证券-41页-3mb

2018年宏观经济中期展望总结

核心观点

• 经济增长：预计2018年下半年经济稳中趋缓，GDP中性情形增长6.7%。
• 新旧动能：新动能通过供给革命和消费政策支撑生产，旧动能则通过地产和基建维持稳定。
• 通胀趋势：国内CPI预计保持在2%的平台，PPI在年中后回落。美国通胀上行，预计全年加息3-4次。
• 政策环境：宏观政策微调将延续，部分风险尚未解除。
• 资产配置：建议适度增加无风险债券资产配置，中性配置股票和商品类资产，把握结构性机会。

主要观点与关键信息

一、2018年上半年宏观经济回顾

1. 量稳质升：经济稳健增长，结构转型升级显著，制造业、工业生产表现突出。
2. 出口受阻：外围需求放缓拖累出口，人民币小幅贬值，但仍在预期强势区间。
3. 价格传导：PPI下行，CPI波动，价格传导迹象初现。
4. 去杠杆：结构性去杠杆推动利率债行情上行，但流动性预期未达市场预期。
5. 股市波动：A股屡次下跌，美股波动性增强，对A股影响超出预期。

二、新动能为攻：供给革命+促进消费

1. 生产转型：高技术、装备制造业PMI及投资增速持续高于整体制造业。
2. 投资改善：制造业投资有望继续修复，受益于政策支持和企业利润回升。
3. 消费政策：促消费政策频出，预计下半年消费将平稳修复。
4. 政策支持：政府工作报告强调高质量发展和制造强国战略，释放政策支持信号。

三、旧动能为守：地产调控不放松+基建探底修复

1. 地产投资：上半年地产销售疲软，下半年预计降至负增长，开发投资高位回落。
2. 基建投资：1-4月基建投资增速明显下滑，预计下半年探底修复，但全年增速低于去年。
3. 政策影响：PPP清库、结构性去杠杆对基建融资形成压力。
4. 资金来源：基建资金来源以自筹为主，财政+准财政支撑力度逐步增强。

四、中国经常项目走向新均衡

1. 海外经济分化：美国经济稳健，欧元区和日本经济边际放缓。
2. 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦对出口形成一定压力，但不会导致严重失衡。
3. 汇率走势：人民币汇率指数转向升值，对出口形成一定压力，但总体仍处于强势区间。

关键数据一览

风险提示

• 国内风险：猪周期超预期、油价反弹、去杠杆引发更多风险。
• 国际风险：贸易保护主义阻碍全球经济复苏、欧债危机重演、美国加快加息。

资产配置建议

• 债券配置：适度增加无风险债券资产配置。
• 股票与商品：中性配置股票和商品类资产。
• 结构性机会：关注制造业、高技术产业等结构性增长领域。

图表概览

• 图1-4：展示GDP、工业增加值、固定资产投资和制造业PMI走势。
• 图5-6：反映贸易帐变化和人民币汇率走势。
• 图7-8：体现CPI与PPI剪刀差变化及利率债走势。
• 图9-13：显示制造业投资与PMI结构变化。
• 图14-16：工业增加值分行业增速对比。
• 图17-20：GDP增长与工业增加值趋势，以及制造业投资与利率关系。
• 图21-24：反映房地产销售、库存、融资及投资趋势。
• 图25-30：基建投资资金来源及PPP项目进展。
• 图31-35：全球经济展望及贸易数据。
• 图36-42：主要发达经济体GDP、就业及工业产出数据。

结论

2018年宏观经济呈现新旧动能并行的格局，新动能通过供给革命和消费政策推动生产，旧动能则通过地产和基建维持稳定。国内通胀预计平稳，海外通胀上行，美国将加息3-4次。宏观政策微调将持续，风险因素未完全消除，建议投资者适度配置无风险资产，把握结构性机会。