20180604-东北证券-2018年宏观经济中期展望_宏观混沌_供给革命_攻守兼备_41页_3mb

2018年宏观经济中期展望总结

核心内容

2018年中期宏观报告指出，中国经济将呈现“量稳质升”的内涵式增长态势，GDP预计增长 6.7%。报告分析了新旧动能的转换趋势，认为供给侧革命推动新动能增长，而旧动能则在调控下逐渐退出。此外，报告还讨论了中美贸易摩擦对经济的影响、国内通胀与PPI走势、人民币汇率变化以及宏观政策的微调。

主要观点

• 经济趋势：经济稳中趋缓，新旧动能交替，旧动能逐步出清，新动能持续增长。
• 需求侧：地产投资高位回落，基建投资有望探底修复，制造业投资持续改善。
• 供给侧：新动能支撑生产，消费升级政策推动消费修复。
• 通胀情况：国内CPI预计保持 2% 的增长平台，PPI预计回升至年中后回落。
• 汇率变化：人民币汇率指数转向升值，但美元指数上涨对出口形成压力。
• 政策调整：宏观政策微调将持续，包括可能的降准及利率调整。
• 资产配置建议：适度增加无风险债券资产配置，中性配置股票和商品类资产，把握结构性机会。

关键信息

一、2018年上半年宏观经济回顾

• GDP：1-4月GDP同比增长 6.9%，总量平稳。
• 工业增加值：1-4月同比增长 6.9%，呈现反弹迹象。
• 固定资产投资：1-4月同比增长 7.0%，地产投资稳中有升，制造业投资触底反弹。
• CPI与PPI：CPI波动，PPI下行，剪刀差收窄，价格传导迹象初现。
• 贸易与汇率：贸易顺差收窄，人民币汇率指数小幅贬值。
• 利率债行情：利率债收益率下行，但因流动性预期变化，短期承压。
• 股市表现：A股屡次下跌，美股波动性增强，对A股有明显影响。

二、新动能为攻：供给革命+促进消费

• 制造业投资：1-4月增长 4.8%，高技术制造业投资增速显著高于制造业整体。
• PMI表现：制造业PMI稳步增长，高技术制造业长期处于 53% 以上，产业结构优化明显。
• 政策支持：政府持续推动制造业升级，如降低企业税负、延长新能源汽车优惠政策等。
• 消费政策：促进消费政策频出，下半年消费有望平稳修复，推动社会消费品零售总额增长。

三、旧动能为守：地产调控不放松+基建探底修复

• 地产投资：上半年地产销售疲软，投资增速高位回落，全年预计回归至去年水平。
• 基建投资：1-4月增速 12.4%，较去年明显下降，但预计下半年探底修复。
• 资金来源：财政+准财政资金供给平稳，但表外融资（如委托贷款、信托贷款）明显下滑。
• PPP清库：PPP项目库金额下降，但预计未来趋于稳定，对基建投资贡献约 2万亿元。

四、中国经常项目走向新均衡

• 全球经济增长：2018年全球经济增长 3.9%，发达经济体增速分化，新兴市场总体回升。
• 中美贸易摩擦：对净出口带来一定压力，但中国加大开放、增加进口将推动经常项目走向新均衡。
• 汇率变化：人民币汇率指数转向升值，但美元指数反弹对出口形成压力。

五、美国经济前景乐观，通胀趋势上行

• 美国经济：总通胀趋势上行至年中高点，核心通胀保持高位甚至提升。
• 加息预期：预计2018年美国加息 3-4次，对国际资产价格波动带来影响。
• 失业率：下降至历史低位，核心通胀与失业率负相关，经济动能强劲。

六、国内通胀平稳，海外通胀上行

• CPI：下半年预计维持 2% 增长平台，受猪价、油价、加征关税等影响有限。
• PPI：预计回升至年中后回落，价格传导迹象初现。
• 汇率波动：人民币汇率指数上升，美元指数走强，对出口形成压力。

七、宏观政策微调将持续

• 政策方向：保持经济平稳运行，继续扩大内需，宏观政策将延续微调。
• 利率变化：利率债收益率受流动性预期影响波动，未来利率中枢可能进一步下移。
• 政策工具：可能继续出现降准等措施，以支持实体经济。

八、资产配置建议

• 债券配置：适度增加无风险债券资产配置，把握结构性机会。
• 股票配置：中性配置股票，关注制造业、高技术行业。
• 商品配置：中性配置商品类资产，警惕通胀风险。
• 风险提示：国内猪周期超预期、油价反弹、贸易保护主义、欧债危机、美国加息、信用风险等。

风险提示

• 国内因素：猪价反弹、油价上涨、去杠杆引发信用风险。
• 国际因素：贸易保护主义阻碍全球经济复苏、欧债危机重演、美国加快加息导致国际资产价格波动。

行业数据概览

图表摘要

• 图1：GDP增速平稳
• 图2：工业增加值反弹超预期
• 图3：制造业PMI稳步增长
• 图4：固定资产投资增速
• 图5：3月贸易帐为负，进出口同比均有下降
• 图6：人民币在4月底开始贬值
• 图7：CPI和PPI剪刀差收窄
• 图8：利率债收益率下行
• 图9：PMI指数的结构优化特征
• 图10：装备制造业投资增速快于全部制造业投资
• 图11：高技术制造业投资增速快于全部制造业投资增速
• 图12：高技术、装备制造业增加值增速快于全部工业增加值
• 图13：高技术、装备制造业增加值与全部工业增加值增速之差扩张
• 图14：上游工业增加值增速
• 图15：中游工业增加值增速
• 图16：下游工业增加值增速
• 图17：GDP增长与工业增加值增长趋势相同
• 图18：各行业工业增加值增速排序
• 图19：制造业投资与名义GDP和贷款利率差
• 图20：加权贷款利率与国开债收益率
• 图21：工业企业利润
• 图22：社会消费品零售增速近几年大趋势下降
• 图23：房地产销售周期：全国住房销售面积增速
• 图24：商品房库存持续消化
• 图25：房企海外发债
• 图26：房企国内发债
• 图27：社融、房地产信托余额
• 图28：房地产贷款余额增长
• 图29：2018年1-5月PSL投放力度较大
• 图30：房地产开发资金增速下滑
• 图31：销售下行大趋势下房地产开发投资增速预计高位回落
• 图32：统计局口径基建投资增速
• 图33：委托贷款、信托贷款下滑明显
• 图34：基建资金来源：自筹资金占比最大，各部分变化不明显
• 图35：基建资金来源分类示意图
• 图36：PPP项目库投资额（万亿）
• 图37：公共财政支出增速
• 图38：政府性基金收入与支出
• 图39：城投债1-5月净融资较去年增加
• 图40：国开债1-5月净融资较去年增加
• 图41：经合组织5月底全球经济展望
• 图42：经合组织5月底全球贸易展望
• 图43：IMF4月全球经济展望
• 图44：IMF4月全球贸易展望
• 图45：主要发达经济体GDP增长
• 图46：美国非农就业
• 图47：欧元区工业产出同比增速
• 图48：日本工业产出指数同比增速
• 图49：对不同经济体出口占比
• 图50：对不同经济体出口增速
• 图51：PMI出口订单与出口增速趋势
• 图52：人民币有效汇率指数

表格摘要

• 表1：主要宏观经济数据一览
• 表2：行业选择及分类
• 表3：金融危机以来国内货币及地产政策
• 表4：近期我国住房市场政策环境仍然总体偏紧
• 表5：2018年基建投资资金可测算部分规模和增速估算
• 表6：中美贸易战对中国宏观影响测算：结构影响大于宏观影响
• 表7：习近平博鳌亚洲论坛讲话
• 表8：对布伦特原油价格的三种情景预测
• 表9：本年央行公开市场操作
• 表10：下半年主要宏观经济指标预测

总结

该报告从新旧动能转换、宏观经济数据、贸易与汇率、政策调整、资产配置等方面全面分析了2018年中国经济走势，预计下半年经济稳中趋缓，GDP增长 6.7%。新动能通过供给革命和促进消费政策支撑经济，旧动能在调控下逐步退出。国内通胀平稳，海外通胀上行，美国将加息 3-4次。宏观政策微调将持续，建议适度增加无风险债券配置，中性配置股票和商品类资产。同时，报告也提示了诸多风险，包括猪价反弹、油价上涨、贸易摩擦、欧债危机等。