20160228-中泰证券-炬华科技-300360.SZ-计量仪表开展海外扩张_能源互联网布局全面_19页_1mb

炬华科技深度研究报告总结

核心内容概览

炬华科技（300360.SZ）是一家专注于电能计量仪表及用电信息采集系统研发、生产与销售的高新技术企业，具备较强的技术影响力和市场地位。公司积极布局能源互联网，并通过一系列外延收购和业务转型，拓宽其在智能电网、用户侧能源管理、售电市场等领域的业务版图。报告对炬华科技的主营业务、政策背景、未来增长点及投资建议进行了深入分析。

主要观点与关键信息

1. 业务布局与转型

• 电表业务：公司是国家电网的核心供应商之一，主营业务包括电能表和用电信息采集系统，其中电能表占收入的85%以上，且在国网市占率约为4%，排名市场前列。
• 从ODM到自主品牌：公司早期以ODM方式进入市场，2006年逐步转向自主品牌，2014年通过IPO将产能提升至600万台，进一步巩固市场地位。
• 海外市场：公司自2006年起进入海外市场，2008年获得出口质量认证，2014年海外销售收入达8475.62万元，未来有望成为增长点。

2. 政策驱动与市场前景

• “十三五”期间的配电网投资：国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划（2015—2020年）》推动智能电表覆盖率从60%提升至90%，为公司带来持续增长机会。
• 智能电网发展：智能电表作为智能电网的重要组成部分，未来将广泛应用于用户端数据采集、电力监控、分布式电源接入、电动汽车充放电等场景，市场前景广阔。
• 全球智能电表市场：预计到2020年，全球将安装20亿台智能电表，其中美国、欧洲、中国等主要国家和地区均有显著增长需求。

3. 外延收购与能源互联网布局

• 收购炬源智能：公司通过收购炬源智能，拓展智能水表业务，结合自身技术优势，布局“四表合一”集采集抄系统，为能源互联网奠定基础。
• 设立产业并购基金：公司设立炬华联创产业并购基金，旨在通过并购具有成长潜力的水务及物联网企业，拓展智慧水务、环保产业等新兴领域。
• 拟收购纳宇电气：纳宇电气是用户侧智能电力仪表和能源管理的领先企业，其客户资源和项目经验有助于炬华科技在售电市场和能源管理领域建立竞争优势。
• 成立炬能售电：公司设立售电公司，利用自身在用户侧数据采集方面的优势，抢占售电市场，同时参与配电网投资，形成“设计施工-设备制造-直接售电”一体化服务模式。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年公司归属于上市公司股东的净利润分别为2.37亿元、2.74亿元、3.15亿元，同比增速分别为11%、15%、15%；EPS分别为0.98元、1.14元、1.30元。
• 估值：2016年目标价为35元，对应30倍PE，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 用户侧市场发展不达预期：客户切入速度可能慢于预期，影响市场份额。
• 电能表市场投资不达预期：新电表招标数量下降或更新周期延长，可能影响公司业绩。

业务增长点

• 智能电表与用电信息采集系统：作为智能电网的中枢，智能电表具有双向数据通信、防窃电、用户负荷记录等智能化功能，是公司核心业务。
• 海外出口：海外市场销售收入逐年增长，未来有望成为新增长点。
• 四表合一集采集抄：公司通过收购炬源智能，拓展水表业务，推动四表合一系统的建设，增强在能源互联网领域的竞争力。
• 售电市场：公司成立售电公司，利用数据资源和客户基础，抢占售电市场，提升服务附加值。

财务表现

• 营收增长：2013-2016年，公司营收年均复合增长率约为13.77%，未来有望持续增长。
• 净利润增长：2015-2017年，净利润增长率分别为10.83%、15.65%、14.86%，盈利水平稳步提升。
• 毛利率与净利率：毛利率保持在35%左右，净利率在18.6%-22.6%之间，盈利能力较强。
• 资产负债率：公司资产负债率逐年下降，从48.01%降至31.88%，财务结构稳健。

投资建议

• 投资评级：首次给予“买入”评级，目标价35元，对应2016年30倍PE。
• 市场前景：随着政策支持和市场拓展，炬华科技有望在用户侧管理、能源互联网、售电市场等领域实现业绩突破。

总结

炬华科技凭借其在电能计量仪表行业的技术积累和市场地位，积极布局能源互联网与用户侧能源管理，通过外延收购和业务转型，拓展智能水表、售电服务等新业务领域，增强综合竞争力。随着“十三五”期间配电网投资的推进及全球智能电网建设的加快，公司未来增长潜力巨大，具备较高的投资价值。