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江苏银行投资分析总结

核心内容概览

江苏银行在2022年展现出强劲的盈利能力和持续改善的资产质量，尽管在营收方面短期承压，但整体表现优于市场预期。报告维持“买入”投资评级，认为其经营竞争力显著，未来业绩增长可期。

主要观点

$\bullet$ 盈利高增可持续，营收短期内承压

• 业绩表现：江苏银行2022年营收同比增长10.66%，归母净利润同比增长29.45%。
• 营收压力：2022Q4营收同比-0.97%，主要受债市调整和理财赎回影响，非息收入下滑。
• 盈利韧性：归母净利润累计增速连续7个季度在25%以上，显示其穿越周期的稳健盈利能力。

$\bullet$ 长板更强：区域禀赋加持，经营稳健、议价能力强

• 资产端优势：
  • 贷款规模保持YoY+14.57%的稳健增长，全年新增2040亿元。
  • 2022Q4新增贷款195亿元，同比减少15.89%，或受2021年Q4高基数影响。
  • 零售端优势突出，未来消费复苏有望带动零售贷款增速回升。
• 定价能力：
  • 利用本土法人行属地优势，聚焦小微、零售等高收益客群。
  • “随e贷”线上产品具备自主研发模型、利率系统核定、利息按天计算等优势，受利率变化影响小。
  • 资产端收益率稳定，息差保持韧性。

$\bullet$ 短板改善：揽储压力减小，资产质量持续向好

• 负债端改善：
  • 存款规模同比增长10.99%，其中2022Q4同比少减132亿元。
  • 存款成本率下降，揽储压力边际减小，未来资产扩张空间更充足。
• 资产质量提升：
  • 不良率降至0.94%，较2021年下降1.4%。
  • 拨备覆盖率提升至362.07%，较2021年增长54.35%。
  • 2022Q4不良率环比下降0.2%，拨备覆盖率环比增长2.02%。
  • 信贷结构优化，优质资产（先进制造业、绿色环保、科技创新）占比提升，高不良行业贷款压降。

关键财务指标

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别同比增长29.54%、24.46%、19.84%。
• 估值水平：2023年2月2日收盘价7.41元，对应2022年0.66倍PB，估值处于低位。
• 评级维持：考虑到公司经营竞争力显著，信贷结构优化，历史包袱出清，维持“买入”评级。

风险提示

• 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。
• 市场风险：宏观、区域经济大幅下行可能导致资产质量恶化，不良率上升；债市调整可能持续拖累非息收入。
• 经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降可能影响信贷增速。

财务预测驱动因素

每股指标

未来展望

• 2023年预期：疫情负效应消除、企业信心恢复，预计开门红投放同比多增，息差保持稳定。
• 非息收入挑战：债市调整可能继续对非息收入增长形成掣肘，但理财业务仍为中收贡献度较高。
• 盈利稳定性：预计2023Q1营收同比增速持平，盈利保持稳定。

结论

江苏银行凭借区域资源禀赋、稳健的经营能力和数智化转型，展现出较强的盈利能力和资产质量改善趋势。尽管面临利率下行和非息收入承压的挑战，但其在信贷结构优化和客户粘性提升方面的优势，有望支撑其未来业绩持续增长，维持“买入”投资评级。