20181029-东兴证券-普利制药-300630.SZ-业绩符合预期_业务逐步进入爆发期_6页_673kb

普利制药2018年三季报分析总结

核心内容

普利制药于2018年10月29日发布三季报，实现营业收入4.02亿元，同比增长102.50%；归母净利润1.21亿元，同比增长100.19%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长100.17%。Q3单季收入与净利润分别同比增长121.05%和70.77%，业绩表现强劲，符合市场预期。

主要观点

1. 业绩持续高增长，符合预期

• 公司前三季度整体表现良好，归母净利润增长显著。
• 预计国内制剂板块贡献利润8000-9000万元，海外市场（含许可费）贡献利润3000万元以上。
• 财务费用率小幅下降，销售费用率和管理费用率有所上升，其中管理费用率因研发投入增加至8308万元而大幅提高，研发投入占比达20.66%。
• 研发投入的增加为公司长期成长奠定基础，后续ANDA获批预期增强。

2. 品种陆续获批，研发投入进入收获期

• 海外方面，公司多个品种陆续获批，包括依替巴肽注射液（荷兰、德国）、左乙拉西坦注射液（美国）、注射用泮托拉唑（澳大利亚）、注射用阿奇霉素（美国）。
• 国内方面，注射用更昔洛韦钠和注射用阿奇霉素已获得一致性评价身份。
• 公司未来品种如汾托拉唑钠和左乙拉西坦有望在2019年完成审批，进一步推动业绩增长。

3. 业务逻辑清晰，逐步进入业绩爆发期

• 海外业务：自2017年上市以来，多个品种在欧美获批，证明了公司制剂出口实力。预计从2019年起，每年将有5-7个ANDA获批，形成常态化增长。
• 国内业务：注射用阿奇霉素、更昔洛韦钠、泮托拉唑钠于2016年进入优先审评，其中前两者已获批，公司未来有望进一步受益于国内一致性评价政策。
• 海南针剂生产基地预计11月交付，将释放70%的产能，为业绩爆发提供有力支撑。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

• 2018-2020年净利润预测：1.85亿元、3.43亿元、5.57亿元，增速分别为88.44%、84.94%、62.32%。
• 对应PE：49x、27x、16x。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：84.81%（2018E）→ 85.71%（2020E）
  • 净利率：31.98%（2018E）→ 34.02%（2020E）
  • ROE：6.18%（2018Q3）→ 29.92%（2020E）
  • P/E：49.38（2018E）→ 16.45（2020E）
  • EV/EBITDA：38.63（2018E）→ 12.06（2020E）

财务指标变化趋势

结论

分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来业绩有望持续高增长，海外ANDA获批将成为主要增长点，国内一致性评价政策也将推动其产品放量。公司兼具海外制剂出口和国内一致性评价的双重优势，未来发展潜力较大。

风险提示

• 制剂出口业务不及预期
• 国内制剂放量不及预期