银行业专题研究：信用卡大有可为，渐成零售业务主力-20180603-天风证券-23页-1mb

银行信用卡业务总结

核心内容

信用卡业务起源于零售商的分期支付需求，并在银行体系中迅速发展成为重要的零售金融工具。随着市场成熟和业务模式的演进，信用卡业务已成为零售银行业务的核心增长点，并在盈利模式、发卡量、交易量和市场潜力等方面展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 信用卡起源与发展：信用卡最早源于零售商的分期支付需求，随后由银行体系推动发展成为成熟的金融产品。初期，零售商通过垫款和收取手续费盈利，而银行则通过利息收入、分期手续费等实现盈利。
• 信用卡业务盈利模式：信用卡盈利主要来源于利息收入（占比最高）、分期手续费和滞纳金收入，合计占比达86.5%。商户回佣收入占比约10%，年费收入仅占3.6%。
• 信用卡业务发展趋势：我国信用卡业务经过多个发展阶段，自2003年起进入快速成长期。2017年末，信用卡发卡量达5.88亿张，人均持卡量为0.39张，远低于美国水平。
• 信用卡收入对零售业务的贡献：信用卡业务已成为上市银行零售转型的重要抓手。招行、中信、浦发等银行的信用卡收入占比逐年上升，成为零售业务的主力。
• 信用卡业务的未来前景：随着消费升级和居民收入增加，信用卡市场仍有巨大增长空间，尤其在分期付款、线上获客和跨界合作方面表现突出。

关键信息

信用卡业务收入结构

• 利息收入：占比最高，达42.4%（2016年上半年），实际利息收入占比约70%。
• 分期手续费收入：占比28%，是信用卡盈利的重要来源。
• 滞纳金收入：占比16.1%，但2017年后被归入违约金。
• 商户回佣收入：占比约10%，以交易量为主要支撑。
• 年费收入：占比仅3.6%，因市场竞争加剧，年费政策趋于宽松。

信用卡业务发展现状

• 发卡量：截至2017年末，我国信用卡发卡总量达5.88亿张，其中12家上市银行发卡量超过3000万张。
• 交易额：2016年交易总额达19万亿元，同比增速13.4%；2017年交易额增速分化，浦发银行增速高达76.33%。
• 卡均交易额：2017年股份制银行卡均交易额普遍高于国有银行，民生银行达4.23万元。
• 授信额与透支额：截至2017年末，信用卡授信总额达12.48万亿元，同比增速36.5%；卡均授信额度达2.12万元，授信使用率44.54%。

上市银行信用卡业务表现

• 招行：信用卡收入/营收占比从2010年的24.2%升至2017年的49.4%，信用卡业务收入达544.51亿元，授信使用率高达71.12%。
• 中信银行：信用卡收入/零售银行收入占比从2010年的27.65%升至2017年的71.84%，信用卡分期业务收入增速保持在40%以上。
• 浦发银行：信用卡收入/营收占比达28.91%，信用卡卡均收入达975.02元，信用卡收入/平均透支余额达14.77%。

信用卡业务盈利与市场空间

• 盈亏平衡点：发卡量达300万张为信用卡业务盈亏平衡点，截至2017年末，多家上市银行已远超这一门槛。
• 市场潜力：我国信用卡人均持卡量仍较低，信用卡消费渗透率持续提升，未来增长空间巨大。
• 盈利模式：信用卡业务盈利主要依赖于利息收入、分期手续费和滞纳金，未来有望通过差异化产品和精细化运营进一步提升盈利水平。

投资建议

• 重点推荐：招行、平安、中信银行等信用卡业务领先银行，其中中信银行H股估值显著低估，AH溢价率超40%。
• 投资逻辑：信用卡业务具备较高的盈利能力和增长潜力，成为零售转型的重要支撑。未来随着消费升级和金融科技的发展，信用卡业务将继续引领零售金融创新。

风险提示

• 经济下行风险：经济超预期下行可能导致资产质量恶化。
• 存款成本上升：存款成本快速抬升可能压缩信用卡业务利润空间。

关键数据汇总

重点标的推荐