20240106-中国银河-宏观报告_PSL重启是对货币政策预期的修正_9页_918kb

PSL重启分析总结

央行于2023年12月重启PSL（抵押补充贷款），净新增3500亿元，这是一轮新的投放周期。重启时间稍晚于市场预期的11月，但投放力度较大，传递出超预期信号。本轮PSL主要用于支持“三大工程”如保障性住房、基建等领域，旨在引导社会预期和经济稳定修复。

历史上，PSL重启往往伴随降息，但降准操作不规律。PSL对货币供应量M2有直接提升作用，但对社会融资规模社融的拉动有延迟效果，通常需要时间传导至经济。例如，PSL集中投放第一年常提升M2增速，但后序年份因基数影响增速放缓。

经济层面看，PSL具有杠杆效应，每1万亿PSL可拉动社融增速约1个百分点，支撑信用扩张。但启动初期可能因商业银行先放贷再获支持，导致狭义流动性边际收紧。财政政策配合度将决定影响深度；例如，2022年政策性开发性金融工具协同发力，可能再次重启，提供资本金支持。

市场方面，PSL重启可稳定经济预期，利好股市，同时对债市影响复杂。伴随降息可能导致短债收益率上行，长债走势则依赖基本面实质性转变。

整体上，PSL重启体现了稳增长政策意图，但中央对货币政策的“适度”仍相机抉择，需关注未来投放和财政配合来评估实际效果。

风险提示：包括政策理解不足、经济体外部风险如美联储动向、中国货币政策超预期，以及金融市场波动风险。