20250909-国元证券-伯特利-603596.SH-2025年中期报告点评_新技术持续拓展_新项目快速增长_3页

伯特利（603596）中期业绩点评及投资分析总结

1. 业绩增长情况

• 2025年上半年实现营业收入51.64亿元，同比增长30.04%；归母净利润5.22亿元，同比增长14.19%，扣非后净利润5.09亿元，同比增长20.74%。
• 未来三年盈利预测（2025-2027年）：归母净利润分别预计为13.95亿、17.29亿、20.66亿元，EPS分别为2.30、2.85、3.41元，PE分别为20.35、16.42、13.74倍，目标评级为“买入”。

2. 业务与项目进展

• 客户与项目增长
  • 累积客户数51家
  • 2025年H1新增定点项目282项，同比增长43.88%
  • 新定点项目年化收益预计达41.8亿元
• 产品布局
  • 新能源车型定点项目占比较高，尤其在盘式制动器（新能源占比32项）、EPB（新能源占59项）、WCBS（新能源占比71%）等核心产品领域增加显著
  • 新能源渗透率达60%以上，积极拓展智能底盘市场

3. 技术与产能进展

• 新产品与研发投入增加
  • WCBS2.0实现量产供货，EMB/悬架系统研发在推进中
  • 新增产能：年化DP-EPS 30万台、EMB产线60万台及空气悬架与EDC产线20万台
• 底盘全域解决方案布局
  • 从机械制动向智能化底盘域控制器扩展，加速全球化技术输出

4. 财务与估值分析

• 主要财务数据
  • 2023-2025E年营业收入复合增长率24.81%，归母净利润复合增长率19.47%
  • 毛利率、净利率逐年下降，但仍保持在19%以上
• 估值指标
  • 当前PE为20.35倍，较2023年（31.85倍）有显著压缩
  • EV/EBITDA为14.32倍，维持合理水平

5. 投资建议与风险提示

• 上调评级为“买入”，主要基于底盘域技术突破及海外订单拓展预期
• 风险因素
  • 新能源补贴退坡/价格竞争加剧
  • 海外业务进展不及预期
  • 底盘智能化渗透缺乏政策突破

注： 数据来源为国元证券研究报告，核心关注“高增长+高技术壁垒”双轮驱动特性，建议把握行业电动化、智能化转型窗口期。