> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伯特利（603596）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 伯特利（603596）发布2025年年报，整体业绩符合市场预期。公司全年实现营业收入120.14亿元，同比增长20.91%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.32%。尽管面临客户降价压力和海外工厂产能爬坡的挑战，公司仍通过智能电控业务的量利齐升和国内产能的稳健增长，维持了盈利能力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：2025年全年营收为120.14亿元，同比增长20.91%。 - **归母净利润**：全年归母净利润为13.09亿元，同比增长8.32%。 - **季度表现**：2025年第四季度营收36.57亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；归母净利润4.18亿元，同比增长-3.0%，环比增长13.22%。 ### 2. 分业务表现 - **智能电控产品**：收入达58.55亿元，同比增长29.26%，销量702.8万套，同比增长34.84%，毛利率20.40%，同比提升0.44个百分点。 - **机械制动产品**：收入51.70亿元，同比增长16.21%，毛利率下降至15.87%，同比下降2.7个百分点，主要受传统制动器产品毛利率下降及轻量化海外业务毛利率承压影响。 ### 3. 分子公司表现 - **伯特利电子**：收入同比增长55%，净利率13.3%，同比提升2.1个百分点。 - **威海伯特利**：收入同比下降3%，净利率同比下降0.4个百分点。 - **墨西哥工厂**：收入7.0亿元，同比增长153%，但净利率为-7.8%，仍处于亏损状态。 ### 4. 财务状况 - **毛利率**：2025年全年毛利率为19.7%，同比微降1.5个百分点。 - **费用率**：期间费用率8.1%，同比增加0.23个百分点，主要由于财务费用增加。 - **净利率**：2025年归母净利率为10.9%，同比微降1.3个百分点。 - **资产负债率**：2025年为51.29%，预计2026-2028年将逐步上升至53.38%。 ### 5. 投资与业务拓展 - **线控制动业务**：1.5代降本方案（WCBS1.5）占比提升，EMB预计2026年大规模量产。 - **收购计划**：2026年2月公告拟收购豫北转向50.97%的股份，以增强公司在转向领域的竞争力。 - **海外产能布局**：摩洛哥生产基地预计2027年产能落地，同时通过合资公司锁定丝杠和电机核心零部件，推进自研自制及机器人关节模组业务。 - **产业基金**：投资奇瑞旗下墨甲机器人，进一步拓展新兴业务领域。 ### 6. 盈利预测与估值 - **营收预测**：2026年预计155亿元（+29.02%），2027年预计183.8亿元（+18.55%），2028年预计218.3亿元（+18.80%）。 - **归母净利润预测**：2026年预计15.5亿元（+18.51%），2027年预计18.0亿元（+15.95%），2028年预计20.1亿元（+11.57%）。 - **估值指标**：2025年PE（现价&最新摊薄）为20.36倍，2026年PE预计17.18倍，2027年预计14.82倍，2028年预计13.28倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于未来业绩增长预期和估值水平。 ## 关键信息 - **市场数据**： - 收盘价：44.86元 - 一年最低/最高价：43.22 / 61.87元 - 市净率：3.49倍 - 流通A股市值：272.08亿元 - 总市值：272.08亿元 - **财务指标预测**： - **资产负债表**：2025年资产总计172.76亿元，预计2026-2028年将分别增长至209.84亿元、242.79亿元和279.67亿元。 - **利润表**：2025年净利润13.21亿元，预计2026-2028年将分别增长至15.84亿元、18.36亿元和20.49亿元。 - **现金流量表**：2025年经营活动现金流86.7亿元，投资活动现金流-37.56亿元，筹资活动现金流25.96亿元，现金净增加额-2.99亿元。 - **关键财务指标**： - 每股净资产：2025年为12.87元，预计2026-2028年将分别增至15.14元、17.58元和20.31元。 - ROIC：2025年为14.20%，预计2026-2028年将维持在14%左右。 - ROE（摊薄）：2025年为16.37%，预计2026-2028年将逐步提升至16.57%。 ## 风险提示 - **乘用车需求不及预期**：若市场需求下降，可能影响公司业绩。 - **海外工厂建设不及预期**：墨西哥工厂产能爬坡需时间，可能影响盈利能力。 ## 结论 伯特利在2025年实现了营收和净利润的双增长，尽管面临毛利率承压和海外业务亏损的挑战，但智能电控业务表现强劲，同时积极拓展线控底盘和新兴机器人业务。公司维持“买入”评级，未来业绩增长预期良好，估值逐步下降，投资价值显现。