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铜期货2021年半年报总结

核心内容概览

2021年上半年铜价走势呈现先扬后抑的特征，受宏观政策、疫情预期及基本面因素共同影响。报告分析了2021年铜市的行情展望、宏观经济复苏情况、铜矿与精铜供应变化、铜消费情况以及全球铜库存趋势，为投资者提供了全面的市场分析。

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一、行情回顾与未来行情展望

1.1 行情回顾

• 2021年上半年铜价大幅走强，但波动明显。
• 一月份铜价小幅震荡偏弱，主要受欧美疫情严峻和美联储缩减QE预期影响。
• 2月份铜价启动上涨，主要因疫苗接种推动经济复苏预期，LME库存降至历史低点，现货升水大幅上涨。
• 4月中旬铜价进入盘整，受美债收益率走强和中国政策调控影响。
• 5月中旬铜价见顶后开始回调，6月下旬中国国储局抛储政策令铜价回落至4月中旬水平。
• 整体来看，上半年铜价由宏观面主导，基本面动力有限。

1.2 未来行情展望

• 上半年：市场以交易预期为主，疫苗接种尚未产生实际经济效果，宏观面利好有色，铜矿供应偏紧，铜价预计走强。
• 下半年：进入验证期，宏观复苏实际效果可能不及预期，海外消费回升难弥补2020年减量，全球铜市将累库，基本面拖累铜价。
• 整体判断：铜价先扬后抑，沪铜主力运行区间在[50000, 67000]。

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二、宏观面：疫苗落地推动经济回升

2.1 疫情与疫苗研发进展

• 截至2020年11月底，全球新冠感染人数累计达6300万，死亡人数累计达146.5万。
• 疫情在欧美国家第三次爆发，导致封锁和失业率上升。
• 疫苗研发进展乐观，辉瑞、Moderna等疫苗保护率高达90%，预计大规模接种将在2021年下半年实现。

2.2 中国经济复苏，节奏上先强后弱

• 2020年一季度中国经济受疫情影响明显，GDP同比下降6.8%。
• 二季度经济复苏，最终消费支出对GDP拉动为-2.35%，资本形成和净出口拉动转为正增长。
• 2021年消费将重回经济增长主动力，但增速前高后低。
• 货币政策将保持稳健中性，目标利率维持在2.2%左右，防止过度通胀。

2.3 欧美经济将复苏，但低于潜在水平

• 美国和欧盟经济在2020年受疫情影响严重，GDP增速分别为-3.3%和-6.9%。
• 2021年欧美经济将出现V型反弹，但增速预计低于疫情前水平。
• 美联储将维持宽松政策，联邦基金利率预计维持在0-0.25%至2022年。
• 欧央行也将维持宽松，但受限于负利率环境，宽松空间有限。
• 美元走势将止跌，但上行空间有限，因美联储资产负债表仍处于高位。

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三、基本面：原料供应增加，消费平稳增长

3.1 上半年精矿供应紧张但精铜产出增加

• 2021年上半年铜精矿市场供应紧张，TC价格大幅下降。
• 粗铜供应充裕，硫酸价格走强，冶炼厂利润未受明显影响。
• 精铜产量稳步增长，国内1-5月精铜产出424.4万吨，同比增14.1%。
• 内外供需均不利于铜价，但绿色经济预期支撑铜价。

3.2 未来铜精矿供应及冶炼产能扩张分析

• 全球铜矿新增项目预计在2020-2025年达到投产高峰。
• 2021年铜矿产量预计增加4.5%，但新增项目放量较小，主要集中在下半年。
• 中国冶炼产能在2021年将新增32万吨，预计年底产能将达到834万吨，产能增长空间有限。

3.3 废铜供应

• 铜平均使用寿命约30年，回收率约为79.8%。
• 我国铜终端产品进入报废高峰期尚需10年，废铜供应增量有限。
• 海外废铜供应将在2030年左右达到峰值，2021年废铜供应将回升至疫情前水平。

3.4 上半年精铜消费

• 中国1-5月表观消费量552万吨，较去年同期增长47万吨。
• 但与去年8-12月相比几乎持平，显示消费增长乏力。
• 电网、房地产、基建投资已进入平稳增长期，铜消费增速较低。
• 家电和汽车领域表现亮眼，但整体消费仍趋于低速增长。

3.3.2 海外需求回补，但难弥补2020年减量

• 2020年欧美制造业PMI持续在荣枯线下方运行，全年海外铜消费预计下跌9%。
• 2021年海外经济将复苏，但增速预计为1%，难以弥补2020年减量。

3.4 全球小幅累库

• 2021年全球铜矿产量预计增加90万吨，废铜供应回升，原料端改善。
• 中国冶炼产能进入增长期，预计2021年全球冶炼产量增加30万吨。
• 铜消费增速预计为1.2%（国内）和1%（海外），全球供应略大于需求，预计全球铜库存将小幅累库6.9万吨。

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四、关键信息总结

• 价格走势：沪铜主力运行区间在[50000, 67000]，上半年走强，下半年回调。
• 宏观驱动：疫苗接种和经济复苏预期推动铜价上涨，但实际复苏效果可能有限。
• 供应变化：铜矿供应在下半年改善，冶炼产能增长有限，粗铜供应充足。
• 消费趋势：国内消费进入低速增长期，海外消费回升有限，整体需求增长缓慢。
• 库存情况：全球铜库存预计小幅累库，显示基本面偏弱。

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五、主要观点

• 2021年上半年铜价受宏观预期推动，表现强势。
• 下半年铜价进入验证期，基本面拖累，预计铜价回调。
• 疫苗接种是推动经济复苏的关键因素，但实际效果将在下半年显现。
• 中国铜消费增速放缓，海外需求回升有限，全球铜市面临供需宽松压力。
• 2021年全球铜矿和冶炼产量将小幅增长，但不足以支撑需求，预计全球小幅累库。

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六、附录信息

• 联系方式：建信期货各业务机构地址、电话、邮箱等信息。
• 免责申明：报告仅提供给特定客户及专业人士，仅供参考，不构成投资建议。

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