深度报告-20210505-华创证券-食品饮料行业深度研究报告_食品饮料板块2020年报_2021年一季报回顾_需求景气外溢_成本压力渐显_23页_2mb

报告摘要

食品饮料行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告回顾了2020年全年及2021年第一季度食品饮料行业的表现，指出行业整体呈现“需求景气外溢，成本压力渐显”的特点。报告重点分析了白酒和大众品两大板块的运行情况，并提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

白酒板块

需求快速恢复：2020年第二季度白酒行业迅速复苏，2021年第一季度开局良好，各项指标表现优异。
全国化扩张：酒企从“守”转“攻”，全国性扩张加速，国窖、汾酒、水井坊、内参和舍得等酒企在招商推动下实现高增长。
需求外溢：一线高端白酒保持稳定增长，而受疫情影响较大的二三线次高端酒企在低基数下实现反弹式高增长。
财务表现：2020年全年白酒行业营收增长6.4%，归母净利润增长12.0%；2021年第一季度营收增长22.5%，归母净利润增长17.9%。
毛利率变化：部分酒企因会计科目调整（如运输费用计入成本）导致毛利率暂时下滑，但整体结构优化和提价效应支撑毛利率改善。
销售费用率：高端酒企销售费用率基本稳定，部分酒企如泸州老窖和洋河因疫情及控费措施，费用率明显下降。
净利率：高端酒企净利率受消费税率恢复正常影响有所回落，次高端酒企则因费用优化和毛利率提升实现净利率改善。

大众品板块

成本压力显现：原材料及包材价格上涨，导致乳制品、调味品、啤酒、酵母等子行业利润承压。
业绩分化明显：部分企业如安井、安琪、绝味、桃李等受益于行业景气度提升和成本下行，业绩表现亮眼。
啤酒高端化：啤酒行业高端化加速，利润释放趋势明显，预计全年表现良好。
乳业复苏：疫情后乳业需求全面改善，龙头企业的市场份额和利润增长显著，盈利能力开始触底回升。
肉制品：双汇受益于量增和提价，但因费用投入增加，盈利略逊预期。
调味品：收入平稳，但成本压力较大，龙头企业表现更优。
速冻食品：受益于疫情反复带来的囤货需求，保持高增长。
酵母：受益于提价效应及就地过年政策，实现量价齐升，Q4及Q1均增长40%以上。

关键信息

白酒板块整体表现：2020年全年营收2619亿元，同比增长6.4%；2021年第一季度营收952亿元，同比增长22.5%，归母净利润355.9亿元，同比增长17.9%。
行业增长结构：
- 高端酒：2020年收入增长11.1%，利润增长14.9%；2021年Q1收入增长16.9%，利润增长13.1%。
- 次高端酒：2020年收入增长0.4%，利润增长12.2%；2021年Q1收入增长40.9%，利润增长28.1%。
- 区域酒企：2020年收入增长-8.0%，利润增长-11.9%；2021年Q1收入增长37.9%，利润增长58.9%。
白酒企业表现：
- 贵州茅台：全年收入增长10.3%，利润增长13.3%；Q1收入增长10.9%，利润增长6.6%。
- 五粮液：全年收入增长14.4%，利润增长14.7%；Q1收入增长20.2%，利润增长21.4%。
- 泸州老窖：全年收入增长5.3%，利润增长29.4%；Q1收入增长40.9%，利润增长26.3%。
- 山西汾酒：全年收入增长17.6%，利润增长56.4%；Q1收入增长77.0%，利润增长76.8%。
- 今世缘：全年收入增长5.1%，利润增长7.5%；Q1收入增长35.3%，利润增长38.8%。
- 水井坊：全年收入增长-15.1%，利润增长-11.5%；Q1收入增长70.2%，利润增长119.7%。
- 舍得酒业：全年收入增长2.0%，利润增长14.4%；Q1收入增长154.2%，利润增长889.3%。
投资策略：
- 白酒板块：维持超配，首选一线品牌，如茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒，重点推荐五粮液，因其批价即将进入千元时代。
- 大众品板块：优先关注啤酒和乳业，同时推荐绝味、桃李、安井、巴比等小食品企业。
风险提示：
- 流动性收紧可能带来估值回落；
- 需求不及预期；
- 行业竞争加剧。