20210725-德邦证券-策略周报_固本培元_欲扬先抑_20页_1mb

策略周报总结

核心内容概览

本报告主要分析了当前A股市场的投资策略，结合宏观经济、行业景气度、资金流动以及政策导向，提出在“固本培元”的基调下，应继续持有符合政策导向的高景气科技制造与碳中和相关行业。同时，报告指出外围市场实际利率逼近前低，中概股暴跌可能引发A股回调，基金申赎趋势反转，以及北上资金和融资趋势的变化。

主要观点

1. 市场趋势与政策导向

• 市场核心区间：预计下半年A股市场核心区间在3300-3800点，宏观政策仍以“不急转弯”为主，流动性维持稳定。
• 跨周期调节：市场将等待跨周期调节生效，先行指标企稳回升将推动普林格时钟从阶段5向阶段1、2转化，大类资产配置从商品、黄金转向债券、股票。
• A股波动与破局时机：当前A股缺乏向上突破动力，胜率与赔率不足，若波动放大至区间下沿或信用（M1）拐点，将是破局之机。
• 四季度逆周期调节：随着央行全面降准，四季度分子端压力加大时，逆周期调节将进一步发力。

2. 外围市场影响

• 实际利率逼近前低：美国五年期与十年期实际利率再度逼近历史新低，但Taper的博弈尚未结束。
• 中概股暴跌：由教育新政叠加量化追踪交易引发的中概股暴跌，可能永久性降低中概股估值中枢，进而引发A股回调。同时，出海趋严和部分中概股回归将加大A股供给。
• 欧美货币政策分化：美国货币政策趋于紧缩，而欧洲央行仍保持宽松，支撑美元走强。欧央行的扩表行为可能影响美国长债利率下行。

3. 资金流动与市场情绪

• 基金申赎反转：自7月16日起，基金申赎比趋势向下，近期出现反转，指数可能面临调整。
• 融资趋势：融资余额三个月净增加3000亿元，整体杠杆水平健康。偏股型基金新成立份额回升，北上资金稳定流入，关注科创及创业板个股资金动向。
• 北上资金布局：北上资金加仓下游消费行业，如家电、农业、轻工、医药和汽车等，融资趋势交易不改，新能源产业链相关概念仍受资金青睐。
• 微观流动性：融资ETF中黄金ETF流入最多，而中小盘ETF杠杆资金开始撤退，需关注中小盘回撤风险。

4. 行业配置建议

• 高景气科技成长：重点推荐军工、被动元件、半导体&设备、计算机等。
• 碳中和赛道：清洁能源（风电、光伏）、传统高能耗行业减排替代（新能源车&充电桩、装配式建筑）、新兴高能耗行业龙头市占率提升（IDC）。
• 景气拐点挖掘：关注苹果（iPhone）产业链及轮胎行业，预期出现景气向上拐点。
• 碳中和指数表现：德邦策略知行碳中和指数自构建以来累计收益率达46%，较沪深300超额收益42%。

关键信息

经济数据表现

• 6月高频数据：大部分超预期，除低频GDP外，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售等指标均高于预期。
• 两年平均数据：生产端温和增长，需求端有所回升，但部分行业如房地产投资回落压力仍存。
• 出口与基建：出口可能因基数效应和美国制造瓶颈而下行，但美国补库需求支撑出口。基建与制造业投资回升有望对冲房地产投资回落。

资金与流动性

• 基金申赎：趋势反转，指数可能面临调整。
• 融资余额：三个月净增3000亿元，杠杆水平健康。
• 北上资金：稳定流入，关注科创及创业板个股动向。
• ETF资金流动：黄金ETF流入，中小盘ETF杠杆资金撤退。

资产配置与风险偏好

• 大类资产：普林格时钟阶段5向阶段1、2转化，债券和股票占优。
• 股指估值：上证综指PE(TTM)为14.5，处于历史56.9%分位；沪深300PE(TTM)为14.3，处于75%分位。
• 风险偏好：整体保持稳定，但需警惕中小盘回撤风险。

政策与行业前景

• 碳中和政策：自2020年9月提出以来，碳中和指数表现突出，成为投资主线。
• 行业景气度：军工、新能源、半导体等高景气行业持续受益，部分行业如轮胎、苹果产业链或出现景气拐点。

风险提示

• 通胀持续性超预期：可能影响货币政策宽松空间。
• 流动性收紧超预期：可能引发市场波动。
• 疫情反复超预期：可能影响经济复苏进程。