20250528-交银国际证券-快手-W-01024.HK-1季度业绩符合预期；海外运营层面盈利_可灵商业化加速_9页_552kb

快手2025年1季度业绩符合预期，总收入326亿元，经调整净利润46亿元，同比增11%/4%。毛利率维持稳定，经调整净利率140%，同比降0.9个百分点，主要受所得税费用增加及营销费用率上升16个百分点影响。分业务板块：1）电商GMV同比增15%，其中MAC贡献135亿元，MAU渗透率19%，泛货架占比约30%；2）线上营销收入增速放缓至8%，外循环广告高基数及流量扶持影响，内容消费与本地生活投放增长领先；3）直播收入同比增14%，签约公会与主播数量分别增25%/40%；4）本地生活动销商家与商品数同比增81%/71%，月均付费用户增73%；5）海外业务收入增33%，首次实现运营层面季度利润转正；6）可灵AI商业化加速，1季度实现15亿元收入，推理边际利润打正。

展望2025年2季度：1）电商GMV同比增14%，达人分销或优化佣金率；2）广告恢复双位数增长（+12%），内循环受商城广告基建推动，外循环由内容消费与本地生活拉动；3）可灵全年收入预期超1亿美元，算力与研发投入或进一步影响利润率1-2个百分点。估值方面，基于13倍2025年市盈率，目标价64港元，较现价有31%上涨空间，维持买入评级。投资风险包括广告增长不及预期及可灵商业化拓展滞后。

财务预测显示，2025年收入1423.37亿元，经调整净利润203亿元，净利率14%。各季度收入及成本预计逐步增长，电商GMV、直播、在线营销等板块持续扩张。现金流保持稳定，经营活动现金流逐年提升，资本开支与投资活动现金流需关注。财务比率方面，ROE、ROIC等指标显示盈利能力增强。免责声明强调分析师披露无利益冲突，投资建议基于独立分析。