20250524-浦银国际证券-2025年中期宏观经济展望_关税进展仍是中美经济关键因素_52页_1mb

2025年中期宏观经济展望：中美关税为关键变量

核心观点
中美经济上半年表现均超预期，但受关税政策影响，经济活动存在前置效应。市场更关注关税对经济的长期影响及政策走向。报告认为，特朗普政府可能在2025年下半年维持现有对等关税水平，但存在关税战升级或降级的不确定性。中国维持全年经济增长45%预测，约合名义GDP增速40%。美国核心PCE通胀率预计从24%上调至30%，经济增速从15%降至13%。

中国宏观经济分析

1. 关税影响：自4月特朗普宣布34%对等关税后，中美关税战全面爆发，导致中国对美出口增速下滑至-25%。即便7月后关税暂缓，加征的24%税率仍会对出口形成压力，预计净出口对GDP贡献从一季度的+21个百分点转为全年-0.2个百分点。
2. 内需与政策刺激：中国将通过宽松的货币政策（降准50基点、降息10-20基点）和财政刺激（年中起新增0.5-1万亿元财政支持）支撑内需，但政策延后情况仍存在。服务消费和养老再贷款已落地，但直接消费补贴仍在推进。
3. 房地产与通胀：房地产投资受政策与销售复苏动能不足，全年增速预计由-5%降至-8.5%。CPI和PPI均未明显回升，全年产出缺口有限，服务业与制造业的政策推动不足以拉动通胀。
4. 汇率波动：人民币兑美元汇率预计在71-74区间波动，四季度趋弱。美元指数年底或下跌至98，但中美利差收窄和债券资金流入可能缓解压力。

美国宏观经济分析

1. 关税冲击与经济数据：关税影响以就业市场和通胀体现，非农就业可能于5月显性化，核心PCE通胀率或将上升至30%。中美关税“休战”暂缓解通胀压力，但美国加权平均关税税率仍升至17%（2024年11月为19.3%）。
2. 降息与衰退风险：美联储将降息时点延后至9月，预计两次25基点降息。若关税战升级，经济衰退概率升至40%，可能需降息75-100基点。
3. 外需与制造业：制造业PMI自2月起下滑，汽车产量环比转负。高房贷利率和关税担忧抑制房地产销售，导致投资低位震荡。

政策与市场展望

• 中国：关税战后财政刺激延期至三季度，降准降息幅度或缩减至10-20基点。政府将推动专项债、特别国债融资，但需观察政策效果。
• 美国：财政赤字可能扩大，美元指数有进一步贬值空间。10年期美债收益率年底或升至42%，因通胀预期抬高和债市信心受损。

风险提示

• 下行风险：关税战升级可能导致美国陷入高通胀衰退，中国增速跌至4%。
• 上行风险：关税冲突降级可能推动中国增速达47%，美国维持15%增长。
• 政策不确定性：中美关税税率调整可能影响人民币汇率和美国通胀走势。

（全文共1000字，涵盖关税影响、政策预期、关键经济指标及前景分析）