2025年中期宏观经济展望：关税进展仍是中美经济关键因素_52页_1mb

报告摘要

本报告分析2025年中美经济前景，核心观点如下：

关税进展为关键变量：特朗普的超预期关税政策对全球经济与金融影响显著，中美贸易关系存在高度不确定性。此前加征的30%对等关税或维持现状（概率60%），部分关税可能降级（乐观情景20%）或升级（悲观情景20%）。
中国经济预测：
- 全年GDP增速维持45%，但因通胀回落，名义增速预计为40%。
- 净出口对GDP贡献将由一季度的+21个百分点转为全年-0.2个百分点，出口增速或从64%下滑至-32%。
- 内需持续改善，消费和固定资产投资增速将小幅回升至48%及44%，但房地产投资跌幅难收窄，预计到-85%。
- 通胀低迷延续，CPI同比从-1%回升至4%，PPI同比从-24%回升至-15%。
- 政策刺激可能延后至三季度，预计新增财政支持0.5-10万亿元，央行或再降准50个基点、降息10-20个基点。
美国经济展望：
- 核心PCE通胀率升至30%（此前24%），经济增速从15%下调至13%。
- 关税导致的就业和通胀压力或于5月、7-8月显现，潜在衰退概率为25%。
- 美联储降息时点延后至9月，预计降息2次（25个基点），但若关税升级或降息75-100个基点。
- 美元指数或继续小幅贬值至98，10年期国债收益率升至42%。
金融市场影响：
- 人民币汇率短期或维持71-74区间，四季度接近弱端。
- 美股受关税冲击后已反弹，但债市仍受信任度扰动，收益率高位震荡。
风险提示：
- 下行风险：美国全面实施24%关税（概率30%），或导致经济增速跌破4%；中国房地产企稳推迟、政策效果不及预期、通胀恢复低迷。
- 上行风险：通过贸易谈判降低关税，缓解通胀压力，或推升中美经济增速至47%及15%。