20170502-国金证券-公用事业与环保产业行业季报：环保一季报增速创五年新高，推荐细分龙头_12页_1mb

2016年5月公用事业与环保产业研究季报总结

核心内容概览

本报告分析了2016年全年及2017年第一季度公用事业与环保产业的市场表现、行业趋势及投资建议，重点推荐环保细分龙头和水电相关企业。

主要观点

• 环保行业表现强劲：2016年全年及2017年第一季度，环保类板块业绩表现优于公用事业类板块。环保板块16年营收增长29.6%，净利润增长20.34%；17年一季度净利润增长达41.5%，其中水处理及监测子板块增长尤为显著，分别达到136.5%和77.8%。
• 政策推动行业增长：环保督察常态化、雄安新区建设及PPP模式的推进，为环保行业带来大量订单，推动业绩增长。尤其是水处理、固废、危废处理及环卫服务，成为环保行业增长的主要驱动力。
• 行业竞争加剧：环保工程及治理板块毛利率下降，但龙头企业仍享受估值溢价，预计未来增长空间较大。
• 火电盈利下滑：受煤价上涨和供给侧改革影响，火电板块16年全年及17年一季度净利润均出现下滑，但有望在下半年企稳回升。
• 电改推动售电侧市场化：售电侧改革是电改的重点，关注输配售一体化的全产业链格局。水电因成本优势，在同质同价政策下将受益更多。
• 重点推荐企业：包括碧水源、启迪桑德、高能环境、东江环保、清新环境、盈峰环境、三峡水利等，这些企业在细分领域表现突出，具有较强的竞争力和增长潜力。

关键信息

环保行业

• 业绩表现：16年及17Q1环保类板块净利润分别同比增长20.34%和41.5%。水处理及监测子板块增长最快，分别达136.5%和77.8%。
• 细分领域：
  • 水处理：受益于雄安新区建设，碧水源凭借“MBR+DF”技术占据领先地位，预计未来业绩将实现30%复合增长。
  • 固废与危废处理：处理率低，市场空间大，预计未来可达万亿规模。推荐启迪桑德，其在河北布局广泛，有望获取更多订单。
  • 土壤修复：随着“土十条”推进，市场逐步释放，推荐高能环境，其业绩已出现拐点。
• 估值与前景：环保工程和治理板块动态PE为45倍，细分龙头公司PE为23-35倍。板块景气度提升，未来增长空间至少20%。

公用事业行业

• 火电：16年全年及17Q1净利润均出现下滑，但17Q1发电设备利用小时数有所上升，火电发展势头良好。
• 燃气：保持稳定增长，受益于油价下降及销售增加，增速达19%。
• 水电：因成本优势，在同质同价政策下受益显著，推荐三峡水利，其有望通过混改提升市占率，并获取低价电源。

投资建议

• 环保板块：推荐细分龙头，如碧水源、启迪桑德、高能环境、东江环保、清新环境、盈峰环境等，关注其在水处理、固废、危废、土壤修复及环卫服务等领域的增长潜力。
• 公用事业板块：关注电改，尤其是售电侧改革带来的市场变化，推荐三峡水利，其有望成为重庆地区的售配电平台。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 应收账款风险

附录：重点推荐公司盈利预测及评级