20140827-安信证券-三元股份-600429.SH-值得布局的经营底部反转_14页_835kb

三元股份 (600429.SH) 总结

核心观点

三元股份当前处于历史经营和业绩拐点，未来具有较大的向上弹性。公司拟非公开增发定价为6.53元，向下风险有限，因此被持续看好。

主要观点

• 国企改革机遇：作为首都国资委下唯一农业板块和重要食品板块，三元股份有望率先受益。未来不排除集团内资产（如三元绿荷）注入上市公司，提升整体价值。
• 资产潜在价值：三元绿荷牧场拥有5万头奶牛存栏，按每万头牛估值11.7亿元测算，潜在估值可达60亿元，而当前市值不到80亿元，市值弹性较大。
• 复星战略投资：复星集团拟以20亿元入股，持股约20.45%，其丰富的投后管理经验有望提升三元的管理能力和资本运作水平。
• 政策支持本土奶粉：国家政策鼓励本土奶粉龙头进行兼并重组，三元作为历届两会指定乳品供应商，有望通过收购兼并迅速扩大市场份额。
• 巴氏奶优势：三元作为北京乳制品龙头，巴氏奶占比达95%，符合未来液态乳消费趋势，京津冀一体化也将助力送奶业务扩张。

主要增长催化剂

• 非公开增发：公司计划进行40亿元非公开增发，有望改善资本结构，增强市场信心。
• 资产注入预期：首农集团可能将旗下牧场资产注入上市公司，提升整体估值。
• 政策推动：国家政策支持本土奶粉整合，预计2015年底前10国产品牌市场份额将达65%，2018年底达85%，三元有望受益。
• 渠道拓展：复星集团庞大的药品销售网络可能助力三元拓展婴幼儿配方乳粉销售渠道。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2014-2016年营业收入增速分别为19.5%、20.8%、19.8%，净利润分别为2.26亿元、0.47亿元、1.41亿元，EPS分别为0.26元、0.05元、0.16元。
• 估值数据：
  • 2014年目标价为11.5元，对应目标市值约100亿元（不含增发部分）。
  • 2014年市盈率（PE）为34.7倍，市净率（PB）为4.4倍。
  • 2016年PE为55.5倍，PB为3.9倍。

风险提示

• 食品质量安全风险：乳制品行业对安全要求极高，一旦出现质量问题将影响公司声誉。
• 原奶紧缺及价格大幅上涨风险：原奶供应紧张或价格大幅波动可能影响公司成本结构。
• 非公开增发未通过风险：增发若未通过，将影响公司融资计划和战略发展。
• 国企改革力度低于预期风险：若国企改革推进缓慢，可能影响公司资产注入预期。

关键数据对比

三元绿荷牧场估值分析

复星系战略投资案例

未来展望

三元股份有望借助国企改革和复星入股，实现经营和业绩的反转。随着政策对本土奶粉龙头的支持，公司有望通过收购兼并迅速提升市场份额，成为行业领先者。同时，公司作为北京乳制品龙头，具备良好的市场基础和政策优势，未来发展潜力巨大。

投资建议

维持“增持-A”投资评级，上调6个月目标价至11.5元，对应目标市值约100亿元（不含拟增发的40亿元）。公司当前处于历史经营和业绩拐点，未来催化较多，向上弹性很大，且非公开增发定价合理，向下风险有限，值得长期布局。