20260426-华源证券-三元股份-600429.SH-盈利改善_改革成效初显_收入端成长性亟待释放_3页_304kb

报告摘要

三元股份（600429.SH）投资分析总结

核心内容

三元股份（600429.SH）在2025年及2026年一季度的业绩表现显示出盈利改善的迹象，尽管整体营收仍面临下滑压力，但通过战略调整与新品推广，公司正逐步实现扭亏为盈，并展现出较强的成长潜力。

主要观点

业绩表现：
- 2025年公司营收为63.4亿元，同比下滑9.58%，但剔除商誉减值影响后，归母净利润为2.71亿元，同比增长395%。
- 2026年第一季度，公司营收同比增长4.46%至17.21亿元，归母净利润同比增长14.28%至1亿元，实现扭亏为盈。
- 2026年公司设定利润总额目标不低于2.8亿元，收入目标不低于73亿元，对应营收同比增长15%。
盈利能力改善：
- 2025年公司毛利率为22.12%，2026年第一季度毛利率下降至23.05%，但整体毛利率趋势有所回升。
- 费用率方面，2025年销售费用率下降2.12个百分点至15.13%，管理费用率上升0.76个百分点至4.57%，研发与财务费用率均有所下降。
- 净利率从2025年第一季度的-3.51%提升至2026年第一季度的5.64%，显示盈利能力明显改善。
产品结构优化：
- 公司推出“三元北京鲜牛奶”和“三元北京酸奶”两大战略新品，聚焦低温产品，推动产品结构升级。
- 2026年第一季度，冰淇淋及其他品类营收同比增长18.25%，固态奶营收同比增长24.86%，成为增长的主要驱动力。
未来展望：
- 公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.91亿元、3.99亿元、5.17亿元，分别同比增长229.15%、37.08%、29.43%。
- 当前股价对应的PE分别为30.99倍、22.60倍、17.47倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来盈利的预期较为乐观。
投资评级：
- 投资评级为“买入”，主要基于公司盈利改善的确定性以及新品成长性的释放预期。

关键信息

市场表现：截至2026年4月24日，公司收盘价为6.01元，一年内最高价为7.28元，最低价为4.23元，总市值为9027.56百万元。
财务预测：
- 2026年预计营业收入为73.29亿元，同比增长15.60%；
- 归母净利润预计为2.91亿元，同比增长229.15%；
- 每股收益预计为0.19元，对应PE为30.99倍。
财务指标：
- 2026年毛利率预计为24.29%，净利率预计为4.31%，ROE预计为5.85%；
- 营运资金变动对现金流影响较大，2026年第一季度经营性现金净流量为-6亿元，但预计2026年全年经营性现金净流量将有所回升。
风险提示：
- 市场竞争加剧；
- 食品安全问题；
- 新品推广不及预期。

财务比率趋势

指标	2025	2026E	2027E	2028E
营收增长率	-9.58%	15.60%	12.59%	10.66%
营业利润增长率	-384.90%	254.47%	34.46%	26.68%
归母净利润增长率	-511.56%	229.15%	37.08%	29.43%
净利率	-3.86%	4.31%	5.25%	6.14%
ROE	-4.75%	5.85%	7.55%	9.07%
P/E	-40.02	30.99	22.60	17.47
P/S	1.42	1.23	1.09	0.99
P/B	1.90	1.81	1.71	1.58

总结

三元股份在2025年及2026年一季度显示出盈利改善的趋势，尽管营收仍面临下滑压力，但通过产品结构调整与新品推广，公司已实现扭亏为盈。未来三年，公司预计将持续增长，盈利能力有望进一步提升，估值逐步下降，显示出市场对其未来发展的信心。尽管存在市场竞争加剧、食品安全及新品推广不及预期等风险，但整体来看，三元股份具备较强的复苏潜力，维持“买入”评级。

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