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三元股份（600429）调研报告总结

核心内容概述

三元股份（600429）是一家位于北京的乳制品制造企业，隶属于首农集团，拥有全国性品牌影响力。公司依托集团资源，发展全产业链模式，实现奶源可控，并在巴氏奶及“三元及递”送奶到户方面具有显著优势。公司通过持有麦当劳股权，获得稳定收益，同时积极拓展市场，推动产品结构优化与品牌升级。

主要观点

• 行业机遇：当前乳制品行业处于增长阶段，得益于城镇化推进、收入倍增计划、二胎政策放开及国外奶粉限购等利好因素，为民族品牌提供了发展契机。
• 公司优势：三元股份凭借集团支持，强化奶源建设，推动奶源规模扩大。其巴氏奶和送奶到户业务在区域市场表现突出，北京地区市场份额较高。
• 产品结构：公司产品结构持续优化，中高端产品占比约25%，低端产品占比约20%。未来将重点推广婴幼儿奶粉，走高端化路线。
• 市场拓展：公司正由区域市场向全国市场扩展，重点发展北京及周边地区，同时探索三线城市市场，提升低温产品市场份额。
• 盈利预测：公司预计2012-2014年每股收益分别为0.0871、0.1073、0.1257元，2013年动态估值达80倍，给予“短期中性，长期增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，是北京市最大的乳品制造企业。
• 主要业务包括液态奶、酸奶及麦当劳食品。
• 首农集团为实际控制人，持股比例达72%。
• 2011年完成对太子奶的重整，获得其100%股权，完善公司产品结构。

奶源建设

• 三元绿荷牧场为公司主要奶源，拥有36个牧场，存栏奶牛4.5万头，年平均单产达9900千克/头。
• 集团拥有全国最大的种公牛站，年产优质冷冻牛精液500万剂，占全国40%以上市场份额。
• 奶源质量达到欧盟标准，确保产品高品质。

品牌与市场

• 公司品牌影响力不断增强，从区域性品牌发展为全国性品牌。
• 北京及周边地区为公司重点市场，北京市场低温产品占有率第一。
• 送奶到户比例达99%，巴氏奶占96%，具备渠道、冷链及市场培育优势。

成本与盈利

• 乳制品成本包括奶源、包装、砂糖、水电气等，成本逐年上升，公司通过严控品质和统一采购降低成本。
• 2013年公司已提价5%，以消化成本压力。
• 公司净利润预计2012-2014年分别为8188.12万元、10035.92万元、11721.76万元，呈现稳步增长趋势。

产品与销售

• 公司产品包括液态奶、酸奶、干酪、奶粉等，其中高端产品占比25%，毛利率较高。
• 销售渠道涵盖传统渠道（机关、学校、团体）与现代渠道（KA、综合超市、大卖场）。
• 公司重视广告宣传与品牌建设，2011年完成品牌广告创意拍摄，引入VI系统，强化品牌形象。

战略布局

• 公司通过“走出去”策略，加强社区互动，提升品牌认知度与忠诚度。
• 推进“三个统一”机制，实现奶源、生产与销售的协调，优化资源配置。
• 投资“爱之味”项目，完善饮品产品线，提升公司整体盈利能力。

风险提示

• 食品安全风险为公司主要风险，需持续关注。
• 行业竞争激烈，龙头品牌具有明显优势，地方品牌面临洗牌压力。

估值与评级

• 2013年动态估值为80倍，高于行业平均水平，但公司未来业绩增速及行业状况使其具备一定的估值提振空间。
• 给予公司“短期中性，长期增持”评级，认为其在长期发展中具有增长潜力。

总结

三元股份依托集团资源，构建全产业链模式，强化奶源建设与品牌影响力，成为乳制品行业中具有竞争力的企业。公司在巴氏奶及送奶到户方面优势明显，通过产品结构优化与市场拓展，实现业绩稳步增长。尽管面临行业竞争和成本上升的压力，公司仍具备较强的市场适应能力与发展潜力。