20260319-中邮证券-三元股份-600429.SH-深度改革筑基_26年改革驱动增长_5页_635kb
报告摘要
股票投资评级总结：三元股份 (600429)
核心内容概述
三元股份（600429）在2024年起开启了深度改革，旨在夯实企业基础并推动高质量发展。公司通过精简总部机构、优化事业部架构、引入市场化人才等方式，逐步提升经营管理效率。2026年被定义为改革驱动增长元年，其发展基础已初步夯实。分析师蔡雪昱与张子健对三元股份进行了深入研究，认为其未来盈利能力和市场表现有望显著改善，并给予“买入”评级。
主要观点
- 改革驱动增长：三元股份自2024年起启动全面改革，重点在中后台精简与生产端精益化管理，同时推进数字化系统建设，以提升运营效率。
- 战略聚焦京津冀市场：公司主动收缩外阜亏损业务，优化渠道回款模式，专注于京津冀核心市场，增强区域竞争力。
- 产品结构优化：通过大单品战略，公司持续推出低温锁鲜鲜牛奶、清洁标签酸奶等高端产品，提升品牌价值与市场占有率。
- 盈利水平提升空间大：与行业龙头新乳业和光明乳业相比，三元股份的毛利率和净利率仍有较大提升空间，主要受低温产品占比和销售费用率的影响。
- 业绩预期改善：尽管2025年公司因参股企业法国HCo计提减值而出现亏损，但剔除该因素后，预计2025年净利润将显著增长，净利率有望提升至4.09%至5.01%。
- 盈利预测与财务指标：公司预计2025-2027年营收分别为63.50亿元、67.40亿元、72.40亿元，净利润分别为-3亿元、3亿元、4亿元，归母净利润预计由负转正，增长显著。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 70.12 | 63.50 | 67.40 | 72.40 |
| 归属母公司净利润(亿元) | 0.55 | -2.82 | 3.21 | 3.80 |
| EPS(元/股) | 0.04 | -0.19 | 0.21 | 0.25 |
| PE | 160.04 | -31.14 | 27.37 | 23.10 |
| PB | 1.77 | 1.86 | 1.74 | 1.62 |
| EV/EBITDA | 51.82 | 1976.90 | 15.70 | 13.35 |
财务比率分析
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 22.9% | 22.2% | 22.8% | 23.1% |
| 净利率 | 0.8% | -4.4% | 4.8% | 5.2% |
| ROE | 1.1% | -6.0% | 6.4% | 7.0% |
| ROIC | -1.0% | -3.0% | 4.0% | 4.4% |
| 资产负债率(%) | 42.7% | 52.1% | 51.8% | 51.4% |
| 流动比率 | 0.90 | 0.92 | 1.06 | 1.21 |
| 应收账款周转率 | 11.17 | 12.86 | 18.54 | 18.64 |
| 存货周转率 | 7.91 | 5.68 | 4.49 | 4.73 |
| 总资产周转率 | 0.77 | 0.67 | 0.65 | 0.66 |
营收与利润变化
- 2024年营业收入为70.12亿元，同比下降10.73%。
- 2025年营业收入预计为63.50亿元，同比下降9.45%。
- 2026年预计营收增长6.14%，2027年增长7.42%。
- 2025年净利润预计为-3亿元，2026年预计为3亿元，2027年预计为4亿元。
投资建议
基于公司改革成效显现及盈利预期改善，中邮证券研究所给予三元股份“买入”评级，认为其未来有望在行业需求恢复中实现持续增长。分析师预计公司2025-2027年净利润将显著提升，净利率有望从0.8%增长至5.2%，具备良好的投资价值。
风险提示
- 食品安全风险
- 需求不及预期风险
- 改革不及预期风险
公司简介
三元股份为北京首农食品集团有限公司控股的乳制品企业，专注于低温乳制品领域。公司通过持续的产品创新与市场拓展，提升盈利能力和市场占有率。
中邮证券研究所信息
- 地址：北京、深圳、上海
- 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
- 联系人：蔡雪昱、张子健
- SAC登记编号：S1340522070001、S1340524050001
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