> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三元股份（600429.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 三元股份为我国老牌乳制品企业，隶属北京市国资委，是北京乳制品市场的重要参与者。公司拥有多个知名品牌，如“三元”、“极致”、“八喜”，产品覆盖低温鲜奶、低温酸奶、常温牛奶、奶粉、奶酪、冰淇淋等多个领域。近年来，公司持续推进国企改革与业务结构调整，聚焦乳制品主业，尤其是低温奶领域，实现盈利改善与品牌复兴。 ## 主要观点 ### 1. 业务聚焦与结构优化 - 公司持续优化业务结构，聚焦乳制品主业，尤其是液态奶业务，2024年液态奶营收占比提升至 **62.9%**，成为主要营收来源。 - 冰淇淋和固态奶业务分别贡献 **21.4%** 和 **13.7%** 的收入，形成有效补充。 - 非乳制品业务如涂抹酱、畜牧产品等逐步剥离，以提升主业盈利能力。 ### 2. 低温奶战略与品牌重塑 - 公司坚定实施“聚焦低温”战略，通过产品创新与品牌焕新双轮驱动，强化低温奶赛道竞争力。 - 推出“北京鲜牛奶”和“三元北京酸奶”等新品，采用 **72°C** 低温锁鲜工艺，强化产品力。 - 重启“北京市牛奶公司”IP，开设茶饮店，切入新消费场景，推动品牌复兴。 ### 3. 管理提效与成本优化 - 公司通过组织优化与成本管控，总部部门由21个优化至14个，总部人员减幅达 **46%**。 - 管理费用中工资薪酬和折旧摊销支出持续下降，企业运营效率显著提升。 - 麦当劳股权投资收益稳定在 **2.3-2.8亿元**，对净利率贡献显著，但公司主业净利率仍具备较大提升空间。 ### 4. 盈利预测与估值 - 2025-2027年公司预计归母净利润分别为 **-2.92 / 3.69 / 4.8亿元**，2025年预计转亏，2026-2027年预计扭亏并持续增长。 - 当前股价对应2026-2027年PE分别为 **24 / 18倍**，低于可比公司平均水平。 - 选取新乳业、光明乳业、伊利股份作为可比公司，基于低温奶市场前景及公司改革提效逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 股权结构 - 第一大股东为北京首农食品集团，持股 **54.53%**，实际控制人为北京市国资委。 - 第二大股东为上海复星集团。 ### 市场表现 - 2026年3月27日收盘价为 **5.89元**，一年内最高价 **7.28元**，最低价 **3.93元**。 - 总市值为 **8847.30百万元**，流通市值为 **8820.61百万元**，总股本为 **1502.09百万股**。 ### 产品矩阵 - 主要产品包括低温鲜奶、低温酸奶、常温牛奶、常温酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋、中式奶酪等。 - 拥有多个知名品牌，其中“三元”被认定为“中华老字号”。 ### 资产与负债 - 2024年资产负债率为 **42.69%**，每股净资产为 **3.47元**。 - 2025年预计长期股权投资账面价值减少 **4.96至6.16亿元**，主要来自涂抹酱相关海外资产计提减值。 ### 盈利预测 - 2025-2027年营业收入分别为 **63.51 / 66.85 / 70.94亿元**，同比增长率分别为 **-9.43% / +5.26% / +6.11%**。 - 2025年预计归母净利润为 **-2.92亿元**，2026-2027年预计分别为 **3.69 / 4.8亿元**，扭亏并实现增长。 ### 可比公司估值 - 新乳业：2026年PE为 **18.11倍**，2027年PE为 **13.55倍**。 - 光明乳业：2026年PE为 **22.18倍**，2027年PE为 **12.67倍**。 - 伊利股份：2026年PE为 **14.79倍**，2027年PE为 **13.67倍**。 - 三元股份：2026年PE为 **23.95倍**，2027年PE为 **18.44倍**。 ## 风险提示 1. **市场竞争风险加剧**：行业巨头加速布局低温赛道，区域乳企面临激烈竞争。 2. **食品安全问题**：低温奶对温控要求高，若发生食品安全事件，将对公司经营产生重大影响。 3. **新品推广不及预期**：乳制品创新同质化严重，新品若缺乏差异化或定位模糊，可能影响销售表现。 ## 结论 三元股份作为北京乳制品行业的代表企业，通过持续的业务聚焦与改革提效，已实现盈利改善与品牌复兴。公司未来在低温奶市场具备较强的增长潜力，结合其战略调整与成本优化，盈利有望持续提升。首次覆盖给予“买入”评级，当前估值具有吸引力。