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泸州老窖（000568）2024年半年报点评：淡季调整节奏，尊重市场蓄力未来

摘要：
国联证券维持泸州老窖“买入”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为34899亿元、39048亿元、42788亿元，同比增速分别为15.43%、11.89%、9.58%，归母净利润分别为14948亿元、16728亿元、18362亿元，增速分别为12.85%、11.91%、9.77%。预测三年CAGR为11.5%，对应2024-2026年PE估值分别为12X、11X、10X，继续看好公司未来增长。

主要内容：

业绩表现：

2024年上半年，泸州老窖实现收入155.6亿元，同比增长158.4%，归母净利润58亿元，同比增长132.2%。

Q2业绩分析：

• Q2收入增长105.1%，净利润增长224%，高于整体上半年增速。
• 合同负债同比增长211%，显示公司在渠道打款方面积极回款，Q2（按收入+合同负债口径）增长463%，体现渠道良性运作。

产品结构与渠道调整：

• 中高档酒增长加速，收入同比增长171.2%，但吨价同比下降6.84%；低度酒逐步试点，有望为其赋能。
• 中低档酒收入增长放缓（68.6%），销量增长5.6%，吨价增长6.27%。
• 渠道调整策略明显，实施“百城计划”，加强对华东、华中、华南市场的开拓，推动全国均衡发展，境内经销商扩展至1769家，较年初净增59家。

投资建议与风险提示：

保持“买入”评级，目标估值较当前进一步压缩，显示对未来增长的信心。核心因素包括渠道的持续扩张和产品结构优化。

风险方面：中高档酒增长不达预期、行业竞争加剧及宏观经济放缓可能导致公司增长不及预期。

估值与基本面：

当前股价119.28元，PE为12X。盈利预测显示未来三年成长性和估值具备可观支撑，市场对泸州老窖未来发展节奏较为乐观。