20250407-国盛证券-交通运输行业专题研究_关税阴霾下的航运复盘与展望_美线首当其冲_8页_553kb

交通运输行业总结：关税阴霾下的航运复盘与展望

核心内容

本文主要分析了美国对中国及其他国家加征关税对全球航运行业，特别是集装箱运输和油运市场的影响。重点探讨了2018-2019年中美贸易战对航运业的冲击，以及2025年一季度美国对中国加征34%对等关税可能带来的更直接和显著影响。此外，还涉及对欧洲、亚洲区域内航线以及全球供应链稳定性的影响。

主要观点

1. 美国加征关税对航运行业的影响

• 关税超市场预期：美国对华加征34%关税，并于4月9日生效，整体税率已达65.7%，远超市场预期。
• 对等关税的执行：中国对美加征34%关税，但与美国相比，中国关税政策有缓冲期，而美国此次无缓冲期，对美线影响更直接。
• 抢出口现象：2018-2019年贸易战期间，由于有缓冲期，出现了“抢出口”现象，导致亚洲至北美集装箱运量先升后降。
• 2025年一季度抢运前置：部分货量在2025年一季度已提前装载，但此次关税无缓冲期，抢运窗口基本关闭，对美线影响更显著。

2. 美线与欧线影响分析

• 美线需求直接受冲击：由于无缓冲期，美线需求将直接受到高关税的负面影响，可能导致运量下降和运价波动。
• 欧线间接受影响：美国对欧盟征收20%对等关税，可能间接影响欧线需求，并通过欧洲经济传导至亚欧航线。
• 供应链紊乱风险：关税政策的不确定性可能导致货主延迟发货、港口堆存增加、船期紊乱，进而影响整体供应链稳定性。

3. 亚洲区域内航线影响

• 亚洲区域内航线占全球运量约26%：美国对越南、印度、泰国、印尼等国征收26%-46%的对等关税，可能影响亚洲区域内的贸易流向和产业转移。
• 需求间接受影响：由于贸易流和产业转移的变化，亚洲区域内航线需求可能受到间接冲击。

4. 油运市场的影响

• 短期影响有限：油运市场主要受中东-远东航线影响，美国占比较低，且可由其他产油国替代，因此短期内受对等关税影响较小。
• 中期影响存在不确定性：若关税导致全球经济下行，油运需求可能下降，运价承压；但若油价下行，商业补库节奏可能加快，利好油运市场。

关键信息

• 中美贸易战时间线：2018年3月22日特朗普宣布对中国600亿美元商品加征关税，随后多次加征，2019年12月13日达成第一阶段经贸协议。
• 亚洲至北美集装箱运量：占全球运量约11%-13%，与欧洲至北美运量合计达14%-16%，对全球集运供需关系影响重大。
• 运价波动：2018年3月至11月，上海至美西运价上涨175.77%，但2019年运价随货量下降而回落。
• 投资建议：关注亚洲区域内集运公司，如海丰国际，因其兼具股息率，可能在关税影响较小的情况下受益。
• 风险提示：关税升级、全球经济下行、全球供应链紊乱是主要风险。

结构分析

• 贸易战复盘：2018-2019年贸易战期间，美线运量先升后降，运价波动显著。
• 本次关税影响：无缓冲期的对等关税对美线影响更直接，可能引发供应链紊乱。
• 其他航线影响：欧线和亚洲区域内航线需求可能间接受影响，需持续观察。
• 油运市场：短期影响有限，中期存在不确定性。
• 投资与风险：建议关注海丰国际，同时警惕关税升级带来的系统性风险。

总结

本次美国对华加征34%对等关税，相比2018-2019年贸易战，其影响更为直接和显著，尤其对美线集装箱运输造成冲击。同时，欧洲及亚洲区域内航线亦可能受到影响，供应链稳定性面临挑战。油运市场短期内影响有限，但长期存在不确定性。投资者应密切关注关税谈判进展及市场反应，合理评估风险与机遇。