9月FOMC会议深度点评：Taper影响之关键在节奏而非时点-20210923-德邦证券-18页_1019kb

宏观深度报告总结

核心内容

本报告分析了美联储9月FOMC会议对taper（缩减资产购买）路径的影响，强调taper的节奏比时点更为关键，并指出当前市场对taper开启时点已基本锚定，但对执行节奏存在较大分歧。此外，报告还探讨了未来经济走势、通胀预期、政治风险对taper节奏的潜在影响，并对资产价格可能面临的增长与流动性风险溢价的双重修正进行了展望。

主要观点

1. taper路径的锚定与预期

• taper时点预期：市场已充分消化taper即将开启的预期，主流观点认为taper可能在2021年11月或12月开启，结束时间集中在2022年年中。
• FOMC声明：9月FOMC声明略显鹰派，暗示taper可能提前启动，但并未做出正式决定。
• 通胀预期上调：SEP（经济预测总结）将2021年通胀预测从3.4%上调至4.2%，反映出供给端瓶颈效应的持续影响。

2. taper节奏的不确定性

• 执行节奏分歧：市场对taper持续时间存在较大分歧，多数机构预期将持续8-12个月，但实际路径可能因经济与政治风险而有所调整。
• 相机抉择倾向：美联储更倾向于根据经济表现进行相机抉择，而非固定时间表，这可能导致taper步伐“走走停停”。
• 政策逻辑：美联储对经济复苏的可持续性与通胀的“暂时性”更加关注，使得taper节奏更灵活。

3. 经济前景与taper节奏的关联

• 耐用品消费拖累：耐用品消费支出在2021年对经济起到拉动作用，但2022年可能因需求回落和价格高企而转为拖累，影响产出缺口闭合。
• 经济增速换挡：明年经济增速可能下行，这将影响taper节奏，导致其执行速度放缓。
• 结构性变化：疫情导致耐用品消费占比上升，而非耐用品与服务消费占比下降，形成新的经济结构。

4. 通胀与货币政策的关联

• 通胀仍具暂时性：尽管当前通胀压力较大，但美联储强调其为暂时性，供给端瓶颈终将缓解。
• 通胀预期风险：若市场对通胀的预期失控，可能导致美联储提前加息，影响taper节奏。
• 通胀对资产价格的影响：通胀预期未明显升温，但需警惕其失控风险对市场的影响。

5. 政治风险与taper路径

• 债务上限问题：若两党无法及时解决债务上限问题，可能引发政府停摆，增加市场避险情绪。
• 政治博弈影响：债务上限、基建法案与新财年预算案均为政治博弈工具，可能影响美联储的货币政策路径。

关键信息

• taper开启时点：市场预期在2021年11月或12月，结束时间在2022年年中。
• 通胀预测：2021年通胀预期上调至4.2%，2022年预计回落至2.2%。
• 经济预测：2021年实际GDP增长预期为5.9%，2022年上调至3.8%。
• 点阵图变化：2022年加息预期升温，6人预测1次加息，3人预测2次加息。
• 市场预期差：增长与流动性风险溢价可能在2022年出现修正，资产价格面临重新定价。

风险提示

1. 耐用品消费支出加速下滑，拖累美国经济超预期下行。
2. 新冠疫情阶段性反复或超预期扩散。
3. 美联储误判通胀上行的暂时性，导致通胀预期失控。
4. 美国劳务市场复苏不及预期。
5. 美国国会两党博弈僵持，导致债务上限问题无法及时解决，引发市场避险情绪。

图表与数据概览

• 图1、图2：点阵图显示2022年加息预期升温。
• 图3：CME联邦基金期货隐含利率小幅上升。
• 图4、图5、图6：市场对taper开启时点的预期较为集中。
• 图7、图8：市场对taper持续时间预期集中在7-15个月，10-12个月概率最高。
• 图9、图10、图11、图12：耐用品消费与产出缺口关系出现偏离，消费者信心指数下滑。
• 图13、图14、图15、图16、图17：不同经济指标与通胀预期、实际利率和期限溢价的关联。

结论与启示

• 市场风格变化：未来市场将面临增长与流动性风险溢价的双重修正，资产价格可能重新定价。
• taper路径：美联储更可能采取“走走停停”的策略，而非一气呵成。
• 投资策略：需关注经济与政治风险对taper节奏的影响，同时警惕通胀预期失控的可能性。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的宏观经济研究与资产配置经验。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具备海外宏观与全球大类资产配置投研经验。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现的差异。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，反映行业预期回报与基准指数的对比。

法律声明

• 本报告不构成投资建议，仅作参考。
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