【宏观专题】11月FOMC会议点评：Taper靴子落地，加息靴子抬起-20211104-华创证券-19页_1mb

【宏观专题】11月FOMC会议点评总结

一、11月FOMC会议主要内容

1. 政策决议

   • 美联储如期启动Taper，计划从11月开始每月减少150亿美元购债规模（国债100亿美元，MBS50亿美元）。
   • 若按此节奏推算，Taper预计将在2022年9月前后完成，耗时约11个月，略低于市场预期的每月200亿美元缩债规模。
   • 联邦基金利率、超额存款准备金利率、隔夜逆回购利率均维持不变。

2. 会议声明

   • 美联储表示，如果经济前景发生变化，将调整Taper节奏。此表态为加速缩债和提前加息预留政策空间。
   • 通胀仍被描述为“暂时性”，主要由供需失衡引起，随着供给修复可能回落。

3. 新闻发布会

   • 鲍威尔重申当前不是讨论加息的时机，强调充分就业目标尚未完成，且工资-通胀螺旋尚未形成。
   • 发布会后市场对2022年12月加息预期回落，但整体仍维持加息预期。

4. 市场即期影响

   • 资产价格解读为“面鹰里鸽”：美元指数下跌、黄金上涨、美股全线上涨。
   • 唯一背离的是美债收益率上行，或与声明发布后加息预期略有走高有关。

二、资产如何定价加息？——“以为”的更重要

1. 加息预期与市场预期的博弈

   • 市场预期与美联储政策目标之间存在差异，加息预期是否兑现对资产价格影响更大。
   • 2016年加息不及预期，资产价格反转；2018年加息超出预期，资产价格同样反转。

2. 当前加息预期情况

   • 联邦基金期货隐含2022年加息2次，但经济学家预期首次加息可能在2022年上半年。
   • 市场预期一致性高，但若未来预期出现反转，对资产价格冲击更大。

3. 美联储预期指引的重要性

   • 美联储的平均通胀目标已实现，产出缺口有望在2022年GDP增长4%时回正。
   • 若仅考虑双重目标，美联储明年加息有基本面支撑，但关键在于其如何引导市场预期。

三、美债收益率：Q4或继续上行

1. 基本面支撑

   • Q4经济增长预期强于Q3，美国CPI同比或维持高位，推动美债利率上行。
   • 疫情后美债三因素模型存在一定误差，但趋势与实际利率走势吻合。

2. 市场因素

   • 美国国债净融资额回升，带来供给压力，进一步推升美债收益率。
   • 联邦基金期货隐含的加息预期走高，促使市场对利率走势的定价趋于上升。

四、人民币汇率：易贬难升

1. 汇率走势

   • 人民币汇率随美元指数与CFETS变动而小幅升值，无政策干预。
   • 自2020年10月“逆周期因子”淡出使用后，人民币汇率由市场决定。

2. 中美经济与货币政策背离

   • 中国货币政策可能仍为稳中略松，而美联储已开启紧缩周期，Q4人民币易贬难升。
   • 中国Q4经济或偏弱，而美国经济预期改善，加剧人民币贬值压力。

3. 资本流动影响

   • 资本流入中国债市支撑人民币走强，但6月FOMC会议后资金流入规模下降。
   • MSCI中国ETF近期做空股数大幅上升，反映外资对中概股信心下降。

五、关键信息与主要观点

• Taper与加息的先后关系：Taper的节奏可能影响加息时间，若Taper加速，加息也可能提前。
• 资产价格对加息预期的敏感性：加息预期是否兑现比实际加息对资产价格影响更大。
• 市场与美联储的预期博弈：未来美联储如何引导市场预期将决定资产价格走势。
• 美债收益率上行趋势：Q4美债利率或继续上行，主要受经济增长与通胀预期支撑。
• 人民币汇率走势：受中美经济与货币政策背离影响，Q4人民币易贬难升。

六、风险提示

• 美联储Taper加速、加息预期大幅走高可能对资产价格造成冲击。
• 美债收益率继续上行可能影响全球资本流动与人民币汇率走势。

七、相关研究报告

• 《【华创宏观】Taper箭在弦上，美债利率未来如何演化？——9月FOMC会议点评》
• 《【华创宏观】美国豁免对华关税能否减轻通胀压力？——海外双周报第19期》
• 《【华创宏观】能耗双控，十个细节》
• 《【华创宏观】地产压力大，财政为何不急？—9月财政数据点评》
• 《【华创宏观】北溪2号——不能被忽视的中俄欧关系纽带》

八、投资逻辑

• Taper如期落地，市场对2022年加息预期为2次，但美联储尚未释放明确加息信号。
• 通胀预期走高是当前加息预期提升的主要驱动因素。
• 资产价格走势与加息预期是否兑现高度相关，而非实际加息本身。

九、团队介绍

• 所长助理、首席分析师：张瑜
• 高级分析师：陆银波
• 分析师：高拓
• 研究员：殷雯卿
• 助理研究员：付春生
• 高级研究员：文若愚

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