20210826-光大证券-浙江医药-600216.SH-2021年半年报点评_维生素高景气推动公司业绩放量_创新药业务放量在即_4页_724kb

浙江医药（600216.SH）2021年半年报总结

核心内容

浙江医药在2021年上半年实现营业收入46亿元，同比增长31%，归母净利润5.08亿元，同比增长19%。其中，第二季度营业收入22亿元，同比增长15%，但环比下降8%；归母净利润2.41亿元，同比下降14%，环比下降10%。公司业绩增长主要得益于VE和VA销量上升以及VE价格提高，同时营养品业务毛利率同比提升7个百分点。

主要观点

• 维生素业务高景气：2021年上半年，国内VE均价同比上涨15%，而VA均价同比下降18%。尽管VA价格持续下跌，但VE价格涨幅放缓导致二季度业绩回落。预计下半年维生素行业将进入旺季，VA和VE价格有望回升，从而推动公司业绩大幅增长。
• 创新药业务进展迅速：公司积极布局创新药领域，ARX788项目已进入临床阶段，若成功上市，将进军千亿级靶点抗癌药物市场。公司上半年研发费用达5亿元，同比增长159%，显示对研发的高度重视。
• ADC项目加速推进：子公司新码生物完成A轮融资，融资额达4.15亿元，投资者包括礼来亚洲基金和经纬中国等顶级机构，表明市场对其技术平台和产品前景的认可。融资将支持ADC临床研发和商业化准备。
• 钠离子电池领域布局：公司于2018年参股成立浙江钠创新能源有限公司，持股40%。随着工信部“十四五”规划对钠离子电池产业的重视，公司有望在该领域获得政策支持和市场机遇。

关键信息

股票表现

• 当前价：17.15元
• 一年最低/最高：12.38元/21.46元
• 近3月换手率：258.84%

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.39亿元、16.13亿元、17.36亿元，对应EPS分别为1.28元、1.67元、1.80元。
• 估值指标：
  • PE：13/10/10
  • PB：1.9/1.7/1.5
  • EV/EBITDA：9.3/7.2/6.5
  • 股息率：2.4%/3.2%/3.4%

财务表现

• 毛利率：2021E预计为47.7%，同比提升7个百分点。
• 净利润率：2021E预计为13.0%，同比提升3.2个百分点。
• ROE：2021E预计为14.3%，较2020年提升5个百分点。
• 资产负债率：2021E预计为27%，较2020年上升3个百分点。
• 流动比率：2021E预计为2.75，较2020年提升0.09。
• 速动比率：2021E预计为2.04，较2020年提升0.15。

成长空间

• 公司在创新药和ADC领域持续投入，预计未来成长空间广阔。
• 钠离子电池作为新兴领域，公司凭借参股钠创新能源，有望把握政策机遇，拓展新市场。

风险提示

• 产品价格波动：维生素价格受市场供需影响较大，存在价格波动风险。
• 研发风险：创新药研发周期长，存在技术失败或商业化受阻的风险。
• 全球经济复苏不及预期：若全球经济复苏不及预期，可能影响公司产品的需求和价格。

总结

浙江医药在2021年上半年业绩表现良好，主要得益于维生素业务的高景气和销量增长。公司积极拓展创新药和ADC业务，研发投入显著增加，显示出对高壁垒产品的重视。同时，公司参股钠创新能源，布局钠离子电池领域，有望在政策支持下获得新的增长点。尽管存在产品价格波动、研发风险和全球经济复苏不及预期等风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。