深度报告-20211101-天风证券-正帆科技-688596.SH-工艺介质系统先行者_装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力_28页_3mb

正帆科技（688596）总结

核心内容

正帆科技是一家专注于提供工艺介质供应系统及高纯特种气体解决方案的高新技术企业，业务覆盖泛半导体、光纤通信、医药制造等多个领域。公司深耕工艺介质供应系统十余载，形成六大核心技术，包括介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。

公司采用“CAPEX业务为基础，衍生OPEX业务”的立体综合业务模式，围绕下游企业的核心工艺流程，提供高标准的工艺介质及环境解决方案，涵盖气体化学品供应系统的设计、生产、安装及配套服务，以及高纯特种气体的生产、销售和洁净厂房配套系统的设计、施工。

主要观点

1. 客户粘性与市场地位

   • 正帆科技凭借历史悠久的客户口碑、全链条解决方案和高技术实力，在高壁垒市场中占据优势地位。
   • 与国内外优质客户如中芯国际、长江存储、京东方、SK海力士等深度绑定，形成稳定的业务关系。
   • 公司在集成电路、光伏、医药制造等行业均具备较强的市场渗透能力，其中集成电路业务是公司业绩增长的重要驱动力。

2. 技术实力与研发能力

   • 公司形成了六大核心技术，为产品竞争力和市场拓展提供支撑。
   • 截至2020年12月，公司拥有19.27%的技术人员占比，研发费用逐年上升，且已获得201项专利（含授权），其中发明公布专利64项。
   • 核心技术人员如李东升、周明峥等在行业标准制定中发挥重要作用，体现了公司在行业内的技术领导地位。

3. 业务模式与盈利能力

   • 公司以CAPEX业务为核心，延伸出OPEX业务，形成“装备+材料+服务”的三位一体业务模式，覆盖客户在工艺介质供应方面的需求点。
   • 公司的工艺介质供应系统毛利率较高，是整体毛利率的主要贡献者。
   • 2021年疫情恢复后，公司业绩快速增长，前三季度净利润同比增长335.08%，显示其强大的盈利能力。

4. 市场机遇与增长潜力

   • 集成电路行业正处于景气周期，公司作为“守门员”在该领域具备较强的竞争优势。
   • 大陆半导体制造进入“军备式”扩产阶段，将带动正帆科技的CAPEX业务订单增长。
   • 光伏行业受“双碳”政策推动，装机量和市场规模持续增长，公司有望受益。
   • 医药行业受疫情影响持续发展，同时政策推动进口替代，带来新的市场机遇。

关键信息

财务预测

• 2021/2022/2023年净利润预计分别为1.80/2.56/3.61亿元。
• EPS预计分别为0.70/1.00/1.41元/股。
• 目标价格为31.97元，首次覆盖给予“买入”评级。
• **市盈率（P/E）**2022年预计为32.08倍，目标价格对应2022年净利润为2.56亿元，EPS为1.00元/股。

财务数据

风险提示

• 新冠疫情加重风险：疫情可能影响客户生产节奏及供应链稳定性。
• 市场竞争激烈风险：随着市场扩大，竞争压力可能增加。
• 原材料采购风险：原材料价格波动可能影响公司成本。
• 应收账款无法及时收回的风险：客户付款周期较长，可能影响现金流。

总结

正帆科技凭借在工艺介质供应系统领域的深耕与创新，已形成六大核心技术，具备较强的市场竞争力。公司采用立体综合业务模式，以CAPEX业务为基础，拓展OPEX业务，满足下游客户多样化需求。同时，公司与多个优质客户建立了长期合作关系，客户资源丰富，增强了市场粘性。在“缺芯”背景下，集成电路行业进入扩产周期，为公司带来新的增长机遇。此外，光伏和医药制造行业受政策和市场影响持续发展，进一步拓宽公司业务空间。公司财务表现稳健，盈利能力提升，未来增长潜力较大。然而，公司仍需关注市场竞争、疫情风险及供应链稳定性等潜在挑战。