20230404-华安期货-2023年4月沪铝市场展望_铝_外紧内松_仍维持沪铝震荡走势判断_6页

铝：外紧内松，仍维持沪铝震荡走势判断

一、三月行情走势回顾

2023年3月，沪铝价格呈现V型走势，截至3月29日，主力合约收于18665元/吨，月内涨跌幅为 1.14%。市场结构从正向转为反向，又重新回归正向，次月-当月合约价差由-65元/吨回升至20元/吨。现货贴水幅度维持在 (-90, -20) 元/吨区间，显示期现价差整体偏弱。

二、重要影响因素分析

2.1 宏观定价仍不明朗，波动或持续扩大

• 欧美银行业危机：由于加息导致银行资产端浮亏，叠加流动性问题，中小银行暴雷风险仍存。
• 美联储政策：面临抗通胀、防风险、托经济三重压力，2月非农就业数据超预期，CPI同比增速降至6%，但核心CPI仍高于预期，显示通胀“粘性”。
• 经济衰退预期：美GDP环比增长放缓，制造业PMI连续4个月低于荣枯线，市场对经济衰退有预期，但程度存在分歧。
• 华安点评：银行业危机扰动美联储政策，但通胀粘性较强，预计利率仍将维持高位，对工业品价格形成长期压制，偏空。

2.2 国内经济稳中向好，托底工业品价格

• PMI数据：2月官方PMI为52.6，环比上升2.5个百分点，新订单、新出口订单、生产等指标均有明显改善。
• 固定资产投资：1-2月同比增加5.5%，制造业和基建持续向好，房地产投资虽仍负增长，但环比改善。
• 房地产资金来源：国内贷款和定金预收款显著回暖，对工业品需求形成支撑。
• 消费数据：1-2月零售品消费总额同比增加3.5%，环比上升3.7个百分点。
• 出口情况：沪铝出口同比萎缩8.2%，受海外需求疲软影响。
• 政策支持：中央财政预算赤字率上调，货币政策降准，政策托底力度加大。
• 华安点评：国内经济具备较强韧性，政策支持与房地产回暖对工业品价格形成支撑，利多。

2.3 供给稳定，成本维持平稳

• 供给端：云南减产结束后，供给保持平稳，贵州等地小幅复产，无新增扰动因素。
• 成本端：
  • 铝土矿均价为438元/吨，环比微涨5元/吨。
  • 氧化铝价格为2987元/吨，环比微跌4元/吨。
  • 预焙阳极价格为6045元/吨，氟化铝价格为9050元/吨，氟化铝价格环比下跌400元/吨。
  • 煤炭价格在塌陷事故后进入盘整，国内生产受扰动，但海外进口预期支撑价格。
• 华安点评：成本塌陷逻辑已被证伪，现阶段成本稳定，不是主要影响因素。

2.4 库存去库超预期，下游需求稳步回升

• 库存数据：截至3月27日，国内电解铝锭社会库存为107.5万吨，环比三月初峰值下降17.1万吨，去库速度较快。
• 需求端：龙头企业开工率回升至 62.4%，环比增加 0.6个百分点。线缆行业开工率维持高位（56%），汽车及铝合金板块相对平稳（64%、50.4%），铝板带箔板块保持稳定（81.1%）。
• 华安点评：库存去库超预期、开工率回升预示需求边际改善，但整体仍低于去年同期，基本面偏暖但幅度有限。

三、行情展望

宏观环境

• 外部：美联储维持高利率，经济衰退预期压制工业品价格。
• 内部：国内政策托底与经济回暖支撑工业品市场。
• 整体判断：宏观环境呈现“外紧内松”特征，对沪铝价格形成震荡走势。

基本面

• 供给与成本保持稳定，库存去库超预期，需求逐步回升。
• 基本面整体稳中偏好，但边际改善有限。

风险提示

• 欧美银行资产负债管理问题，中小银行暴雷风险未消。
• 高利率环境可能加剧市场波动，存在“慢涨急跌”风险。

四、操作建议

• 建议延续区间操作策略。
• 可考虑购入执行价为17500-17800的沪铝看跌虚值期权，以对冲潜在风险事件带来的价格波动。

五、作者简介

• 鲍峰：华安期货高级分析师，投资资格证号Z0014770；上期所有色金属优秀分析师；期货日报“最佳工业品分析师”；研究领域包括有色金属、能源化工；具有中大型企业风险管理服务经验。

六、免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，力求准确可靠，但不保证其准确性与完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，客户应根据自身情况审慎决策，投资风险自负。