深度报告-20220525-安信证券-中际联合-605305.SH-风机安全升降设备龙头_三重因素助力公司业绩稳定增长_24页_2mb

中际联合（605305.SH）总结

核心内容

中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和服务供应商，主要聚焦于风电领域。公司兼具高成长性和高盈利性，2012-2021年营收和归母净利润复合增速分别为35%和38%，净利率平均水平在26%左右。2022年以来，公司股价波动较大，主要是受到原材料涨价、疫情及首发股解禁等影响，当前估值已回落至20倍左右。展望下半年，随着疫情后的复工复产和下游客户加速交付，公司业绩有望逐季度回升，同时受益于海外市场及海上风电市场的开拓，高成长性将持续。

主要观点

• 高成长性：公司业务覆盖新增和存量市场，从陆上到海上，从国内到海外，市场空间广阔。
• 高盈利性：公司产品具有高附加值，且客户重视品牌和安全性能，使公司具备较高的盈利能力。
• 多元化发展：以风电为基，拓展至建筑、电网塔架、仓储、石化、民用应急逃生等多个领域，打开成长空间。

关键信息

• 产品结构优化：升降机、免爬器、助爬器均价分别为4万、2万、1万/台，未来趋势为升降机替代免爬器，免爬器替代助爬器，产品结构优化提升价值量。
• 海外市场布局：公司自2005年成立起就开始海外市场拓展，2018年以来加速推进，海外市场营收从0.35亿增长至1.49亿，CAGR达62.07%，收入占比从9.85%提升至16.91%。
• 海上风电市场：预计“十四五”期间我国海上风电新增装机规模将达50GW以上，公司产品在海上风电场景中渗透率高，且产品性能优于同行，市占率有望提升。

未来看点

1. 海外市场持续增长

• 公司已获得全球40多个国家的安全资质认证，客户包括全球前十大风机制造商。
• 北美、印度等市场为蓝海市场，竞争少，增长空间大。
• 公司在海外市场的毛利率高于国内市场，未来仍有提升空间。

2. 海上风电装机量超预期

• 预计“十四五”期间海上风电新增装机规模将达57.94GW。
• 海上风电场景下，公司产品渗透率高，产品价值量和毛利率均优于陆上市场。
• 公司积极开发海上专用设备，如海上平台吊机、密封型自锁速差器等，产品性能更优，未来有望进一步受益于海上风电发展。

投资建议

• 预计公司2022年-2024年收入分别为11.35亿、14.44亿、17.96亿，yoy增长分别为28.61%、27.16%、24.41%。
• 净利润分别为2.94亿、3.79亿、4.81亿，yoy增长分别为26.88%、29.01%、26.88%。
• 对应PE分别为21.5X、16.6X、13.1X，6个月目标价为50.0元，对应2023年20X估值。
• 综合判断，公司具备高成长性和高盈利性，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨；
• 下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；
• 海外市场开拓受阻；
• 市场竞争加剧；
• 升降设备渗透率不及预期。

财务预测

总结

中际联合作为风机安全升降设备龙头，凭借“量、价、多元化”三大逻辑实现高成长与高盈利。海外市场布局初见成效，海上风电市场潜力巨大，公司产品在该领域渗透率高且性能优越。尽管面临短期业绩承压，但未来业绩有望回升，且估值仍具吸引力，因此给予“买入-A”评级。