策略专题：一文厘清北交所制度及投资机会-20211113-兴业证券-29页_2mb

报告摘要

北交所设立及投资机会分析总结

核心内容

北京证券交易所（北交所）于2021年11月15日正式开市，首批共有81家上市公司，其中71家平移自新三板精选层，另有10家为创新层新股。北交所的设立旨在推动新三板改革由存量到增量，实现由量变到质变，同时服务创新型中小企业，培育“专精特新”企业。

主要观点

市场定位与目标：
- 北交所定位于服务创新型中小企业，强调“更小、更早、更新”。
- 北交所将构建一套适合创新型中小企业的基础制度安排，包括发行上市、交易、退市、持续监管等。
- 北交所的目标是发挥多层次资本市场纽带作用，形成中小企业直接融资成长路径，并培育一批“专精特新”中小企业。
制度设计差异：
- 上市标准：提供四套多元化标准，结合市值、净利润、营收、ROE、研发投入等财务指标，相较于科创板与创业板门槛更低。
- 审核制度：采用注册制，审核周期较短，平均为2个月，与科创板、创业板基本一致。
- 发行定价制度：提供三种定价方式，包括直接定价、网下询价和竞价发行，满足不同企业的需求。
- 交易制度：投资者准入门槛放宽，个人投资者日均资产门槛降低至50万元，机构投资者无门槛要求。交易制度在做市商、涨跌幅限制、申报方式、异常波动认定和大宗交易等方面与主板、科创板、创业板存在差异。
- 退市制度：北交所退市制度更贴合创新型中小企业特点，提供多元化的退市路径选择。
- 信息披露制度：信息披露要求向其他上市板块看齐，但对创新层和基础层公司有差异化要求，降低中小企业披露成本。

关键信息

首批上市公司成色：
- 北交所公司收益水平相对占优，但估值存在折价，尤其是与科创板、创业板相比。
- 北交所首批公司市值普遍较小，且存在“断层式”分化，其中贝特瑞为市值最大的公司。
- 行业集中于先进制造业和现代服务业，如机械、化工、制药等。
- 北交所公司营收增速较高，但净利润增速相对较低，ROE和毛利率高于主板，研发支出占营收比与创业板接近，但增速更快。
机构投资者布局：
- 三季度非金融类上市公司持股占比显著提升，但公募基金仍明显低配。
- 截至2021年三季度，公募基金实际投资规模为11.18亿元，占比仅为2.39%，未来增配空间较大。
- 已有9只北交所主题基金申报，其中8只已获准注册，预计开市后将带来增量资金。
转板制度影响：
- 北交所坚持转板机制，作为多层次资本市场的纽带，有助于中小企业拓宽发展空间。
- 未来随着北交所流动性改善，转板动力可能有所弱化，但仍为重要选项。
市场流动性影响：
- 北交所开市初期成交额预计在100-200亿元区间，成交占比约1%-2%，对主板影响有限。
五大投资机会：
1. 打新与战略配售机会。
2. 北交所上市公司中“专精特新”企业的投资机会。
3. 符合公募基金审美、市值排名靠前的公司。
4. 估值性价比较高的公司。
5. 有转板预期的公司。