20180117-安信证券-新三板企业IPO策略（系列五）_三类股东_新政落地_15页_838kb

新三板企业IPO策略分析总结（系列五）

核心内容

2018年1月17日，关于“三类股东”新政的落地，证监会对新三板企业IPO提出了更加严格的监管要求，影响了IPO审核流程与企业上市策略。在近三周的IPO审核中，共25家企业上会，12家通过，通过率为48%。其中，上交所主板通过率最高，为55.56%；深交所创业板通过率最低，为36.36%。

主要观点

1. “三类股东”新政实施
   证监会提出了四项“硬性条件”：

   • 公司稳定性和控股股东的明确性是基本条件，要求控股股东和实控人不得为“三类股东”。
   • “三类股东”需纳入金融监管。
   • 对高杠杆结构化产品和层层嵌套主体进行从严监管，要求整改计划和穿透式披露。
   • “三类股东”需对存续期作出合理安排。

2. 穿透式披露是难点
   新政的重点在于穿透式披露，但由于“三类股东”通常结构复杂、层级多，穿透式披露存在较大的实施难度，成本高、时间长。

3. 新三板企业IPO情况
   截至2017年12月31日，共有43家新三板企业上会，其中28家顺利过会，过会率为65.12%。部分企业在IPO过程中因“三类股东”问题被否决或取消审核。

4. 具体被否案例

   • 宇邦新材：因净利润下滑、毛利率下降、关联交易问题被否。
   • 通领汽车：因毛利率下降、实控人认定问题被否。
   • 捷昌驱动：因存在“三类股东”问题被取消审核。
   • 安宁铁钛：被否，但其实际为通领汽车。

5. 整改工作任重道远
   当前新三板市场中，超过500家企业存在“三类股东”，其中近100家拟IPO企业仍需进行整改，82家处于上市辅导期，17家已申报IPO。

关键信息

IPO通过情况

• 上交所主板：9家上会，5家通过，通过率55.56%。
• 深交所中小板：5家上会，3家通过，通过率60%。
• 深交所创业板：11家上会，4家通过，通过率36.36%。

排队情况

• 已通过发审会：6家企业，包括福达合金、淳中科技、润建通信、长江材料、新产业生物医学工程、泰林生物。
• 被暂缓表决：1家企业，春晖智能。
• 获预披露更新：27家企业。

企业整改情况

• 润建通信：曾清理“三类股东”以顺利通过审核。
• 宇邦新材：净利润持续下降，存在关联交易问题。
• 通领汽车：存在实控人认定问题和毛利率下降问题。
• 捷昌驱动：因“三类股东”问题被取消审核。

风险提示

• IPO通过率不稳定：受“三类股东”政策影响，部分企业可能无法顺利通过审核。
• 新三板转板情况不达预期：尽管新政出台，但新三板企业IPO之路依然面临诸多挑战。

图表信息

• 图1：捷昌驱动定增认购情况，显示其股东结构中存在多家资管计划和契约型基金。
• 图2：新三板企业每月上会数量，显示2017年12月为新三板企业上会最多的一月。

结论

“三类股东”新政对新三板企业IPO提出了更高要求，要求企业进行整改和穿透式披露，这对企业提出了新的挑战。尽管部分企业通过清理“三类股东”成功过会，但整体上仍面临较大的整改压力和不确定性。未来，随着政策的进一步细化和执行，新三板企业IPO的路径将更加清晰，但同时也更加严格。