20181025-光大证券-步步高-002251.SZ-2018年三季报点评_业绩符合预期_培育期门店继续拖累_7页_1mb

步步高（002251.SZ）2018年三季报总结

核心内容

步步高在2018年前三季度实现了营业收入138.48亿元，同比增长8.93%，归母净利润1.97亿元，折合全面摊薄EPS为0.23元，同比增长6.06%。扣非归母净利润为1.84亿元，同比增长3.44%。整体来看，公司业绩基本符合市场预期。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：1-3Q2018同比增长8.93%，单季度3Q2018增长6.32%，高于2Q2018的5.60%。
• 归母净利润：1-3Q2018同比增长6.06%，但3Q2018归母净利润为-0.20亿元，扣非归母净利润为-0.19亿元，显示公司仍受新门店培育和收购整合的拖累。
• 盈利预测：公司预计2018年归母净利润为1.46-1.90亿元，同比增长0-30%。

2. 成本与费用分析

• 综合毛利率：同比上升1.19个百分点，显示公司成本控制有所改善。
• 期间费用率：同比上升1.27个百分点，达到20.51%，其中销售费用率上升0.46个百分点，管理费用率上升0.65个百分点，财务费用率上升0.16个百分点。
• 费用上升原因：
  • 管理机构调整与扁平化管理带来的成本增加。
  • 新开门店导致管理幅度扩大。
  • 人力成本上升，包括人才储备、培训及薪酬调整。

3. 门店布局与合作进展

• 门店分布：公司门店覆盖湖南等五省，截至2018年6月底，共有331家门店，其中超市门店（含家电）280家，百货店51家。
• 战略合作：
  • 2018年初腾讯受让公司6%股份，京东受让5%股份。
  • 与腾讯、京东达成深度战略合作。
  • 腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地上线。
  • 京东到家业务已覆盖长沙等重点城市。

4. 投资评级与估值

• 分析师评级：维持“增持”评级。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.19、0.20、0.22元。
• 估值指标：
  • PE从2016年的51降至2020年的36。
  • PB保持稳定，2020年为1.0。
  • EV/EBITDA从2016年的10降至2020年的10。
  • EV/EBIT从2016年的50降至2020年的26。

关键信息

业绩表现

• 1-3Q2018：
  • 营收：138.48亿元，同比增长8.93%。
  • 归母净利润：1.97亿元，同比增长6.06%。
  • 扣非归母净利润：1.84亿元，同比增长3.44%。
• 3Q2018：
  • 营收：42.80亿元，同比增长6.32%。
  • 归母净利润：-0.20亿元。
  • 扣非归母净利润：-0.19亿元。

财务指标

• 收入增长率：2018年预计为5.41%，2019年为5.55%，2020年为5.99%。
• 净利润增长率：2018年预计为11.86%，2019年为6.97%，2020年为6.55%。
• ROE：2018年预计为2.60%，预计在2020年达到2.88%。
• 每股经营现金流：2018年预计为1.43元，2019年为1.10元，2020年为1.19元。

风险提示

• 跨区域经营风险：公司扩张可能带来管理与市场风险。
• 市盈率较高：当前PE为41，处于较高水平，需关注市场估值变化。

附录：市场数据与研报

市场数据

• 总股本：8.64亿股。
• 总市值：67.30亿元。
• 股价表现：2018年10月25日股价为7.79元。
• 一年股价波动：最低6.75元，最高19.70元。
• 近3月换手率：32.61%。

相关研报

• 业绩略低于预期，培育期门店费用高：步步高（002251.SZ）2018年半年报点评（2018-08-27）。
• 业绩符合预期，营收稳健增长：步步高（002251.SZ）2018年一季报点评（2018-04-28）。

结论

步步高在2018年前三季度业绩稳健增长，但受新门店培育和收购整合费用影响，3Q2018净利润为负。公司维持“增持”评级，预计未来三年EPS逐步提升，同时与腾讯、京东的战略合作有助于长期发展。投资者应关注其跨区域经营风险及市场估值水平。