20180827-光大证券-步步高-002251.SZ-2018年半年报点评_业绩略低于预期_培育期门店费用高_8页_1mb

报告摘要

步步高（002251.SZ）2018年半年报总结

核心内容概览

步步高在2018年上半年实现营业收入95.68亿元，同比增长10.14%；归母净利润2.15亿元，同比增长3.54%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长0.03%。整体业绩略低于市场预期，主要由于期间费用率上升导致净利润增速低于营收增速。

主要观点

营收增长：公司通过新增17家超市门店，关闭4家门店，实现营收增长。2018年1-9月归母净利润预计为1.84-2.39亿元，同比增长0-30%。
毛利率提升：综合毛利率上升1.26个百分点，显示公司盈利能力有所增强。
费用率上升：期间费用率上升1.38个百分点，其中销售费用率上升0.57个百分点，管理费用率上升0.64个百分点，财务费用率上升0.18个百分点。费用率上升主要受新开门店带来的成本增加、管理机构调整以及加强员工培训等因素影响。
区域龙头地位：公司门店覆盖湖南等五省，截至2018年6月底，拥有331家门店，其中280家为超市门店（含家电），51家为百货门店。
战略合作深化：2018年初，腾讯与京东分别受让公司6%和5%的股份，公司与两家达成战略合作，智慧零售试点项目已在长沙上线，京东到家业务覆盖多个重点城市。
盈利预测与评级：分析师维持对公司2018-2020年EPS的预测分别为0.19、0.20、0.22元，并维持“增持”评级，认为公司处于快速扩张期，短期内费用拖累业绩增速，但长期发展潜力较大。
估值指标：2018年PE为51，PB为1.3，EV/EBITDA为13，EV/EBIT为32，EV/NOPLAT为46，EV/Sales为1，显示公司估值处于中等水平。
市场表现：公司股价在2018年8月27日为9.72元，一年内波动较大，近3月换手率为35.38%。相对与绝对收益表现均呈负增长，显示公司表现弱于市场。

关键信息

营收与利润表现

营业收入：1H2018为95.68亿元，同比增长10.14%。
归母净利润：1H2018为2.15亿元，同比增长3.54%。
扣非归母净利润：1H2018为2.03亿元，同比增长0.03%。
净利润预测：2018年1-9月预计归母净利润为1.84-2.39亿元，同比增长0-30%。
EPS预测：2018-2020年分别为0.19、0.20、0.22元。

费用结构分析

期间费用率：19.50%，同比上升1.38个百分点。
销售费用率：16.75%，同比上升0.57个百分点。
管理费用率：2.14%，同比上升0.64个百分点。
财务费用率：0.61%，同比上升0.18个百分点。

门店运营情况

新增与关闭门店：1H2018新增17家超市门店，关闭4家，期末超市门店280家，百货门店51家。
可比店表现：
- 超市：坪效1183.92元/㎡/月，销售收入增速0.47%，利润总额增速7.52%。
- 百货：坪效925.96元/㎡/月，销售收入增速-2.09%，利润总额增速29.28%。
地区表现：
- 湖南：坪效1318.77元/㎡/月，销售收入增速1.70%，利润总额增速20.26%。
- 其他地区：坪效764.12元/㎡/月，销售收入增速-5.07%，利润总额增速-2.10%。