20151215-华创证券-华创债券日报_政府定调房地产_悲观预期或改善_12页_828kb

债券市场研究总结

核心内容概述

本文档是华创证券于2015年12月15日发布的《债券研究》报告，主要分析了当时中国债券市场的走势、房地产和汽车行业对经济的影响、财政数据、物价和生产资料价格变化，以及信用风险情况。同时，报告还对国债期货市场进行了展望，并提及相关分级基金的操作提示。

主要观点

1. 市场展望

• 房地产政策放松：政府强调化解房地产库存，预计未来将出台更多刺激政策，有助于稳定市场预期，改善房地产投资，从而对中期内的经济增长起到积极作用。
• 汽车销售回暖：汽车作为另一个重要驱动力，其前期回暖趋势已形成，若房地产市场也出现回暖，2016年经济不必过于悲观。
• 短期资金波动：由于新股申购，资金面稳中略紧，短期内可能对市场造成波动。尽管11月央行外汇占款大幅下降，但近期降准概率较低。
• 收益率反弹压力：在经济数据回暖和降准预期未兑现的背景下，收益率可能仍有反弹压力。

2. 财政与经济数据

• 财政收入回暖：11月财政收入同比创下7月份以来新高，主要受益于成品油和卷烟消费税上调及房地产相关税收增长。
• 财政支出持续发力：财政支出保持高增速，积极财政政策仍在持续，对经济增长具有托底效应。
• 经济数据企稳：11月经济数据底部企稳，表明经济下行压力有所缓解。

3. 物价与生产资料价格

• 食品价格环比上涨：12月上旬食品价格持续上涨，预计12月CPI将小幅上升至1.7左右。
• 生产资料价格跌幅收窄：生产资料价格跌幅继续缩小，预计PPI有望企稳回升。
• 大宗商品承压：受OPEC增产及美联储加息预期影响，油价创金融危机以来新低，大宗商品价格整体下行。

4. 信用风险分析

• 万正投资与鄂华研信用评级下调：两公司均位于鄂尔多斯，受房地产市场寒冬影响，信用评级被下调至BBB，且存在较大的信用风险。
• 区域经济风险：鄂尔多斯经济结构单一，依赖煤炭和地产行业，财政实力受到冲击，城投担保的实际增信效果有限。
• 信用风险升级：12月已有至少13家企业取消或延迟发债计划，涉及融资规模127亿元，11月则有近60家企业，涉及约600亿元。主要集中在钢铁、煤炭、水泥等产能过剩行业。

关键信息

信用债市场

• 信用风险事件频发：12月“15山水SCP001”、“12圣达债”等信用事件频出，导致市场波动。
• 发债计划受阻：多家企业因市场变动、认购不足等原因暂缓发债，显示市场信心不足。

国债期货市场

• 价格大幅下跌：周一国债期货价格整体下行，5年期TF1603下跌0.19%，10年期T1603下跌0.28%。
• 收益率上行：5年国债收益率上行约3bp至2.84%，10年国债收益率上行约5bp至3.03%。
• 跨期价差变化：TF1606-TF1603、T1606-T1603等跨期价差小幅回升。
• 期现套利空间：TF1603的IRR处于较高水平，存在套利机会；T1603的IRR基本为负。

分级基金提示

• 定折操作：15日有约30只分级基金定折，期间申购、赎回等业务暂停。
• 折价回归：定折后分级A折价水平可能向市场均值回归，部分品种可能受益。
• 分级B被动折价：由于股市上涨，分级B出现被动折价，但后期可能继续补涨，对分级A影响有限。

结论

综合来看，政府对房地产市场的政策调整和经济数据的回暖有助于缓解市场对经济的悲观预期。然而，信用风险仍在上升，尤其是资源型城市如鄂尔多斯的房地产企业。国债期货市场短期内价格承压，收益率仍有反弹空间，但中长期仍需关注经济基本面变化。投资者应关注信用债市场的风险变化，合理配置资产，把握套利机会。