锡行业专题报告：供需缺口扩大，“半导体+光伏”提供新动力-20230404-西南证券-28页_3mb

锡行业供需分析及投资建议

核心内容概述

本报告分析了全球锡资源的供需状况，并探讨了半导体和光伏产业对锡需求增长的影响。锡是一种用途广泛的低熔点金属，其资源分布集中，且全球库存逐年下降。中国是全球锡资源最丰富的国家之一，拥有约110万吨的锡储量，占全球总量的22%。随着半导体和光伏产业的快速发展，锡的需求呈现新增长空间，未来3年供需缺口预计持续扩大，有望推动锡价上涨。

主要观点

• 资源分布集中：全球锡资源主要集中在中国、印尼、缅甸，三国合计占全球储量的53%。中国锡储量占比最高，为22%，其次是印尼（16%）和缅甸（14%）。
• 供给端乏力：全球锡矿资源逐渐枯竭，品位下降，导致供给增长受限。中国、缅甸、印尼是全球锡供给的“三巨头”，但未来锡矿新增项目有限，预计2022-2025年全球锡产量CAGR约为3.5%。
• 需求端增长：半导体和光伏是锡需求增长的新动力。预计2022-2025年全球光伏行业耗锡量将从2.6万吨增长至5.4万吨，CAGR达29%。半导体行业随着汽车电子、5G、AI的发展，焊料需求也将持续增长。
• 供需缺口扩大：预计2022-2025年全球锡供需缺口分别为0.8、1、1.2、1.5万吨，供需矛盾将加剧，推动锡价上涨。
• 投资建议：锡行业将受益于供需格局的改善，预计2023年锡价有望上涨，开启新一轮上行周期。推荐关注光伏焊带龙头宇邦新材（301266.SZ）和世界锡行业龙头锡业股份（000960.SZ）。

关键信息

全球锡资源与供给

• 全球锡储量为490万吨，中国占22%，印尼占16%，缅甸占14%，合计占全球储量的53%。
• 全球锡精矿产量自2010年以来逐年下降，2021年产量为30万吨，同比增长13.6%。
• 缅甸锡矿品位下降，产量逐步下滑，2021年锡产量仅为28,000吨，同比2019年下降48.2%。
• 印尼因出口政策收紧及资源贫化，锡产量下降，2021年产量为7.1万吨，同比下降16.5%。
• 中国锡矿资源短缺，2025年前新增项目仅1个，锡矿供应增长有限。
• 非洲尤伊斯矿山扩建完成后，锡精矿产量有望增加，成为未来增长潜力较大的地区。

全球锡需求与应用

• 2022年全球锡需求为36万吨，其中焊料占比49%，锡化工占17%，马口铁占12%，铅酸电池占7%。
• 半导体和光伏产业成为锡消费的新增长点。光伏焊带是光伏组装的重要原材料，预计2025年全球光伏行业耗锡量达5.4万吨。
• 消费电子需求稳定，但部分品类如冰柜、电冰箱需求下降，而空调需求小幅增长。
• PVC稳定剂、镀锡板等传统需求增长较弱，但仍有稳定需求。

供需格局与锡价走势

• 2022-2025年全球锡供需缺口分别为0.8、1、1.2、1.5万吨，缺口将逐步扩大。
• 随着半导体和光伏产业的带动，锡价有望持续上涨，行业进入新一轮上行周期。

投资标的

• 宇邦新材：光伏焊带行业龙头，产品涵盖互连带、汇流带、高功率焊带等，市场占有率高。
• 锡业股份：全球锡行业龙头，业务涵盖矿山、冶炼、贸易及深加工，资源储备丰富，市场占有率高。

风险提示

• 宏观经济下行风险：全球经济复苏不及预期可能影响锡需求。
• 供给增速超预期：若供给增长超过预期，可能缓解供需矛盾。
• 下游需求不及预期：若半导体或光伏行业增长放缓，可能影响锡需求。

行业评级

• 强于大市：预计未来6个月内，锡行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。

数据支持

• 全球锡资源分布：中国、印尼、缅甸为主要产区。
• 全球锡库存变化：自2010年以来库存持续下降。
• 光伏焊带耗锡量测算：2022年光伏行业耗锡量达2.6万吨，2025年预计达5.4万吨。
• 锡供需平衡表：2022-2025年供需缺口分别为0.8、1、1.2、1.5万吨。

结论

随着全球锡资源供给的持续紧张和半导体、光伏等新兴产业的快速发展，锡行业将面临新的增长机遇。预计未来3年供需缺口将进一步扩大，锡价有望持续上涨。建议投资者关注光伏焊带和锡冶炼龙头企业，把握行业上行周期。