20230404-西南证券-锡行业专题报告_供需缺口扩大_半导体+光伏_提供新动力_28页_4mb

锡行业供需分析与投资展望

核心内容概述

本报告分析了全球锡资源的分布、供给状况及未来趋势，并探讨了锡的需求变化，特别是在半导体和光伏行业的推动下，锡消费的新增长空间。同时，报告对相关行业标的进行了评估，并提出了投资建议及风险提示。

主要观点

• 全球锡资源分布集中：全球锡资源主要分布在中国、印度尼西亚和缅甸，三国合计占全球储量的53%。中国储量为110万吨，占比22%，是全球锡资源最丰富的国家。
• 中国锡资源集中于广西、云南和广东：三省锡储量合计占全国74.3%，其中广西占32.9%。
• 供给端日趋乏力：全球锡矿资源总量下降，供给弹性不足，未来三年供需缺口预计扩大至1.5万吨。
• 半导体和光伏行业成为锡需求新引擎：半导体行业因汽车电子、5G、AI等发展带动焊料需求增长；光伏行业因装机量增长，带动焊带耗锡量上升，2022-2025年光伏耗锡CAGR预计达29%。
• 投资建议：锡价有望在供需缺口扩大下持续上涨，给予锡行业“强于大市”评级，重点推荐光伏焊带龙头宇邦新材和世界锡行业龙头锡业股份。

关键信息

1. 全球锡资源分布

• 全球锡储量490万吨，中国占22%。
• 锡资源主要集中在广西、云南、广东、湖南、内蒙古、江西六省，合计占全国总储量97.7%。
• 锡资源禀赋下降，全球供给增速缓慢，预计2022-2025年全球锡产量CAGR约为3.5%。

2. 全球锡供给情况

• 缅甸：锡矿产能释放高峰已过，品位下降，产量逐步下滑。
• 印尼：锡矿品位下降，陆地资源贫化，海上采矿成本高，产量下降。
• 中国：锡矿资源短缺，新增项目有限，未来两年供应难有大幅增长。
• 非洲：尤伊斯矿山扩建完成，未来增长潜力较大，预计2025年产量有望达到9000吨。

3. 全球锡需求结构

• 焊料：占全球锡需求49%，主要应用于电子行业，未来有望因半导体行业复苏而增长。
• 锡化工：占17%，主要用于PVC稳定剂、电镀等。
• 马口铁：占12%，主要用于食品包装。
• 铅酸电池：占7%，需求总体平稳。
• 光伏焊带：2022年耗锡量达2.6万吨，预计2025年将达5.4万吨，年均复合增长率29%。

4. 供需格局

• 2022-2025年，锡供需缺口预计分别为0.8、1、1.2、1.5万吨。
• 供给端资源匮乏，需求端因半导体和光伏增长，供需矛盾加剧，有望推动锡价上涨。

投资建议

• 行业评级：给予“强于大市”评级，预计未来3年锡价将上涨。
• 重点标的：
  • 宇邦新材（301266.SZ）：光伏焊带龙头，产品体系完备，市场占有率高。
  • 锡业股份（000960.SZ）：全球锡行业龙头，资源储备丰富，业务涵盖矿山、冶炼、贸易等。

风险提示

• 宏观经济下行风险：全球经济疲软可能抑制锡需求。
• 供给增速超预期：若锡矿产量大幅增长，可能导致供需失衡。
• 下游需求不及预期：半导体和光伏行业若出现增长放缓，将影响锡需求增长。

未来展望

随着半导体和光伏行业的持续发展，锡的需求将显著增长。同时，全球锡资源供给持续受限，供需缺口扩大将推动锡价上涨，锡行业有望开启新一轮上行周期。