20250318-天风证券-华润建材科技-01313.HK-25年水泥涨价盈利弹性可期_优质资产或被显著低估_3页_486kb

报告摘要

华润建材科技（01313）总结

核心内容

华润建材科技在2024年全年实现收入230.38亿元，归母净利润2.11亿元，同比分别下降10.47%和67.25%。尽管业绩出现下滑，但公司2024年自由现金流实现8.6亿元，为2021年以来首次转正，显示出良好的现金流管理能力。公司2024年末期股息为每股0.01港元，全年派息比率提升至91%，进一步凸显其高分红的特性。

主要观点

水泥主业表现：2024年水泥熟料收入同比下降20%，销量下降11%至6171万吨。吨均价下降29元至244元，吨成本下降33元至207元，吨毛利提升4元至37元，整体毛利率同比提升1.77个百分点至16.50%。
价格修复与盈利弹性：2024年第四季度水泥价格环比有所修复，预计2025年水泥价格将同比上涨，Q2雨季前仍有涨价预期，公司对2025年盈利弹性持乐观态度。
骨料与商混业务增长：2024年骨料收入同比增长56%至25.2亿元，商混收入增长22%至41.6亿元。骨料销量同比增长52%至6935万吨，商混销量增长40%至1303万方。骨料业务毛利率为35.1%，商混业务毛利率为12.2%。
产能扩张：2024年公司投产六个骨料项目，新增年产能1900万吨，未来有望持续为公司提供业绩增长点。
估值与评级：公司当前市净率（PB）仅为0.28x，处于十年来12%分位，显著低估。分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为12.1/13.8/15.8亿元，净利率分别为5.1%/5.5%/6.0%。

关键信息

财务表现：
- 2024年收入230.38亿元，归母净利润2.11亿元。
- 自由现金流为8.6亿元，实现自2021年以来首次转正。
- 2024年公司共计提减值5亿元，其中商誉减值2.68亿元，固定资产减值1.59亿元，存货减值0.66亿元。
- 2024年销售费用率下降至1.84%，管理费用率上升至11.42%，财务费用率上升至2.33%。
- 净利率为0.48%，同比下降1.93个百分点。
业务发展：
- 水泥主业面临量价双降，但成本控制良好，吨毛利同比提升13%。
- 骨料和商混业务表现亮眼，分别实现收入增长56%和22%。
- 公司计划2025年资本开支减少至25.2亿元，折旧摊销为28.3亿元，未来有望维持高分红率。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为12.1/13.8/15.8亿元。
- 公司PB估值显著低于行业平均水平，存在较大估值修复空间。

风险提示

需求不及预期
旺季涨价不及预期
煤炭成本上涨
国内基建、地产需求回落超预期
文中测算具有一定主观性

股价走势与基本数据

股价走势：附有股价走势图（图片）
基本数据：
- 港股总股本：6,982.94百万股
- 港股总市值：13,197.75百万港元
- 每股净资产：6.82港元
- 资产负债率：36.50%
- 一年内最高/最低价：2.31/1.03港元
- 2025年预计EPS为0.17港元，2026年为0.20港元，2027年为0.23港元。