20181024-招商证券-思源电气-002028.SZ-业绩强劲恢复_全年有望实现较快增长_8页_532kb

思源电气（002028.SZ）投资分析总结

核心内容

思源电气在2018年三季报中表现亮眼，收入、归上净利润及扣非净利润分别达到30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元，同比分别增长7.98%、30%、36%，超出业绩预告上限。其中，单三季度收入、归上净利润及扣非净利润分别同比增长36%、166.66%、159.24%。公司整体经营稳健，全年业绩有望继续超预期，因此维持“审慎推荐-A”评级，调整目标价为13-14.5元。

主要观点

业绩表现

• 三季报表现：公司前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元，分别同比增长7.98%、30%、36%，超预期。
• 单季增长：第三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为13.1亿元、1.05亿元、7948万元，同比增长36%、166.66%、159.24%。
• 全年预测：预计全年业绩约为3.2亿元，对应估值低于25倍，维持“审慎推荐”评级。

毛利率与经营指标

• 毛利率触底回升：前三季度毛利率为31.07%，基本触底。随着产品交付正常化，毛利率有望逐步回升。
• 净利润率提升：净利润率较去年同期提升0.8%至7.93%，得益于销售费用的管控和汇兑收益。
• 现金流情况：经营性现金流因回款减少和采购支付增加而下滑，但行业回款一般集中在四季度，全年现金流有望改善。

业务与市场拓展

• 传统业务增长：受益于新一轮特高压建设和海外拓展，传统业务仍能保持稳健发展。
• 新业务潜力：公司正在推进对北京矽成41.65%股权的收购，预计年内完成对矽成40.1%的收购，显示其在集成电路及专用芯片设计领域的布局。
• 海外业务增长：海外业务收入占比持续上升，2018年前三季度达到16.47%，毛利率也有所提升。

关键信息

财务数据

公司动态

• 收购与投资：参股设立上海集岑，聚焦集成电路与专用芯片设计，已签署对北京矽成41.65%股权的收购协议。
• 股东结构：董增平持股17.29%，为最大单一股东。
• 资产负债情况：公司资产负债率维持在34.8%左右，资产负债表较为强健。

风险提示

1. 业务交付进度不及预期。
2. 新业务投资进度不及预期。

投资建议

• 目标价：13-14.5元。
• 评级：审慎推荐-A。

附录：财务预测表

图表说明

• 图1：思源电气历史PE Band：显示公司历史PE变化趋势。
• 图2：思源电气历史PB Band：展示公司历史PB变化趋势。

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券。
• 龙云露：研究助理，覆盖电力设备、新能源发电产业。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。分析结果基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。