20210413-中泰证券-北新建材-000786.SZ-一季报超预期_石膏板量价利齐升_4页_568kb

北新建材（000786）投资分析总结

核心内容概览

北新建材作为国内石膏板行业的龙头企业，近期发布的一季度业绩预告显示其净利润大幅增长，公司基本面持续改善，未来增长潜力显著。分析师孙颖维持“增持”评级，研究助理朱晋潇协助分析。当前股价为42.46元，市值约717.4亿元，流通市值与市值一致。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 一季度净利润：预计5.0亿~5.8亿元，同比增长1404.52%~1645.24%，远超市场预期。
• 盈利能力提升：归母净利润从2019年的4.4亿元增长至2023年的52.3亿元，净利润率从3.3%提升至18.1%。
• 每股收益增长：从0.26元增长至3.10元，显示公司盈利能力显著增强。

2. 石膏板业务持续高增长

• 竣工修复带动销量：2021年前2个月竣工面积同比增长40%，预示后续竣工仍有望保持高增。
• 价格与成本联动：石膏板出厂价上调，成本上涨推动价格上涨，实现量价利齐升。
• 销量增长显著：泰山一季度销量预计达3.9亿平，同比2020年和2019年分别增长超80%和30%。

3. 中期增长逻辑清晰

• 产品结构中高端化：公司拥有59%的高市占率，具备较强定价权，未来有望进一步提升盈利中枢。
• 成本优势明显：护城河深厚，有助于维持利润率稳定。

4. 第二增长曲线初现

• 龙骨业务增长迅速：2020年收入占比12%，增速达27%，3月配套率增长超150%，未来仍有较大提升空间。
• 防水、粉料砂浆、建涂等业务：公司已通过联合重组快速切入防水市场，防水业务收入占比达20%，并计划扩大粉料砂浆和涂料基地，提升市占率。

5. 现金流稳健

• 经营活动现金流：2021年预计达65.59亿元，2023年预计达81.07亿元，显示公司具备良好的现金流管理能力。
• 投资与筹资活动：固定资产投资持续，但投资活动现金流净额呈下降趋势，表明公司正加强资本运作，优化资产结构。

关键财务指标（2019A~2023E）

风险提示

• 下游需求下滑：若房地产竣工和新开工数据不及预期，可能影响石膏板销量。
• 价格波动：石膏板价格大幅下跌可能影响公司利润。
• 业务拓展不及预期：龙骨、防水、粉料砂浆等新业务拓展若未能如期推进，将影响公司增长预期。
• 海外拓展受阻：全球化布局若遇政策或市场障碍，可能影响公司战略目标。

投资建议

• 预计2021年归母净利润：39亿元，对应PE为19倍。
• 预计2022年归母净利润：46亿元，对应PE为16倍。
• 当前时点维持“增持”评级，认为公司具备较强增长潜力与盈利能力。

资产结构与财务健康

公司资产负债率呈下降趋势，2022年降至17.78%，财务结构稳健。

增长潜力与战略规划

• “一体两翼，全球布局”战略：公司正推进多业务板块协同发展，包括龙骨、防水、粉料砂浆、建涂等。
• 产能扩张计划：防水材料基地发展至30个，涂料基地发展至20个，粉料砂浆业务产能扩大至400万吨。
• 渠道协同：加强与现有渠道的协同，提升龙骨配套率，规划配套100万吨龙骨产能。

总结

北新建材凭借其在石膏板行业的龙头地位和高市占率，持续受益于竣工修复与价格上调，实现量价利齐升。公司中期增长逻辑清晰，产品结构高端化提升盈利中枢，同时通过多业务布局拓展第二增长曲线。财务指标稳健，现金流优异，具备较强的抗风险能力。当前估值合理，具备长期投资价值，维持“增持”评级。