20170619-东方证券-医药生物行业深度报告_处方外流促进药店增量提升_监管升级和资产证券化带来存量整合_50页_2mb

处方外流与行业整合推动药店行业增长

核心内容概述

本报告分析了中国药店行业的现状、发展趋势以及龙头企业的竞争力，指出随着处方外流政策逐步落地和行业监管加强，药店行业正迎来增量和存量双重驱动的增长机遇。同时，资产证券化将加速行业整合，提升市场集中度。报告重点推荐了益丰药房、老百姓和国药一致作为具备成长性和盈利性优势的龙头企业。

主要观点

• 行业现状：中国药店渠道仅占药品总销售的约22.5%，远低于美国和日本的60%以上。连锁药店的集中度（CR10为28.8%）和连锁率（45.7%）均低于美日，存在较大提升空间。
• 增量驱动：国家推动公立医院药品零加成和药占比控制政策，促使处方外流至院外渠道，零售药店将成为主要受益者。同时，医药新零售的兴起，通过技术、服务和消费方式的升级，将带来新的增长点。
• 存量驱动：新版GSP和两票制等政策提升了单体药店的经营成本，而连锁药店凭借规模效应和管理优势，更易适应政策变化。资产证券化为龙头提供了资金支持，加速行业并购整合。
• 竞争力分析：连锁药店的竞争力由内生增长和外延扩张两方面决定。内生增长关注收入、成本、毛利率和费用率等财务指标；外延扩张则聚焦于并购速度与质量。

关键信息

• 处方外流：预计2018年全国公立医院处方外流规模可能达到1100亿元，零售药店将显著受益。
• 医药新零售：移动医疗、消费升级和电商推动药店向服务化、专业化转型，精准处方流量和患者粘性成为关键。
• 行业集中度：未来中国药店行业集中度有望向日本靠拢，形成全国性与区域性龙头并存的竞争格局。
• 监管政策：新版GSP、两票制等政策对单体药店形成压力，而连锁药店具备更强的适应能力。
• 龙头表现：益丰药房、老百姓和国药一致在内生增长和外延扩张方面表现突出，具备投资价值。

投资建议

• 益丰药房（603939）：管理精细化程度高，具备较强的内生增长和外延扩张能力。
• 老百姓（603883）：区位优势明显，盈利能力强，具备良好的并购整合能力。
• 国药一致（000028）：拥有全国最大的医药分销和零售网络，具备批零一体化优势，建议买入。

风险提示

• 处方外流进程不达预期；
• 并购整合不达预期。

图表与数据概览

表格与数据

总结

随着政策推动和市场变化，中国药店行业将经历显著的增量和存量变化。处方外流和医药新零售的发展将带来新的增长机遇，而行业整治和龙头证券化则将加速集中度提升。益丰药房、老百姓和国药一致作为具备较强内生增长能力和外延扩张能力的龙头企业，未来有望在行业整合中占据主导地位。