> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 浙商证券宏观团队报告总结：关注更广泛的通胀指标 ## 核心内容 本次美联储7月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，但内部出现9:3的票数分歧，显示出对后续政策路径的不同看法。会议中，沃什（Lael Brainard）在会后问答环节强调，美联储将采用更广泛的通胀指标体系，并更重视通胀本身的贡献因素，这被视为本次会议的重要信号。 ## 主要观点 1. **通胀指标改革** - 沃什主张采用“截尾平均PCE”来更准确地衡量通胀，以反映二次通胀风险。 - 当前美国通胀主要由能源分项推动，而服务、商品、食品等分项涨幅有限，二次通胀风险较小。 - 截尾平均PCE数据显示，2026年2月至5月，该指标维持在2.4%-2.3%之间，表明通胀压力未显著上升。 2. **货币政策方向** - 联储当前对就业目标控制较好，但通胀目标仍需努力。 - 沃什认为，加息可能仍是应对高通胀的重要工具，但不应机械地依赖反应函数进行决策。 - 由于当前二次通胀不显著，且存在债务压力、油价波动、关税冲击等多重因素，联储短期内加息的可能性较低。 3. **政策预期与市场反应** - 沃什拒绝提供前瞻指引，导致市场对加息预期难以证伪。 - 短期内美债利率可能下行，但若沃什改革方案落地节奏超预期，或能源价格进一步上行，可能推高长端利率。 - 科技企业发债融资需求增加，可能对美国10年期国债收益率形成上行压力。 4. **大类资产展望** - 美国10年期国债收益率存在脉冲上行风险，不排除触及5%的可能。 - Q4随着沃什改革方案逐步清晰，以及美国经济K型分化背景下核心通胀放缓，加息预期可能回摆。 ## 关键信息 - **通胀结构**：当前通胀主要由能源分项带动，二次通胀风险有限。 - **政策框架**：沃什推动的通胀工作组主张使用更广泛的指标体系，重视通胀的底层驱动逻辑。 - **改革理念**： - **托马斯·萨金特**：支持“价格的财政决定论（FTPL）”，认为加息无助于控制长期通胀。 - **威廉·怀特**：主张宏观金融稳定框架，强调财政可持续性与央行合作。 - **格里高利·曼昆**：认为菲利普斯曲线系数不准确，央行应多视角评估通胀来源。 - **风险提示**： - 沃什改革方案落地节奏超预期； - 能源价格超预期上行推升二次通胀； - 科技行情超预期，冲击美国通胀粘性。 ## 结论 综合来看，美联储在当前通胀结构和政策框架下，年内政策方向更可能向降息或保持按兵不动倾斜。然而，由于沃什拒绝前瞻指引，短期加息预期仍无法完全排除。市场需密切关注8月末JacksonHole大会或9月联储议息会议，以获取更明确的政策信号。 ```