20260730-浙商证券-_浙商李超林成炜宏观团队_核心信号_关注更广泛的通胀指标_6页_659kb

报告摘要

本次美联储7月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，但内部出现9:3的票数分歧，显示出对后续政策路径的不同看法。会议中，沃什（Lael Brainard）在会后问答环节强调，美联储将采用更广泛的通胀指标体系，并更重视通胀本身的贡献因素，这被视为本次会议的重要信号。

通胀指标改革
- 沃什主张采用“截尾平均PCE”来更准确地衡量通胀，以反映二次通胀风险。
- 当前美国通胀主要由能源分项推动，而服务、商品、食品等分项涨幅有限，二次通胀风险较小。
- 截尾平均PCE数据显示，2026年2月至5月，该指标维持在2.4%-2.3%之间，表明通胀压力未显著上升。
货币政策方向
- 联储当前对就业目标控制较好，但通胀目标仍需努力。
- 沃什认为，加息可能仍是应对高通胀的重要工具，但不应机械地依赖反应函数进行决策。
- 由于当前二次通胀不显著，且存在债务压力、油价波动、关税冲击等多重因素，联储短期内加息的可能性较低。
政策预期与市场反应
- 沃什拒绝提供前瞻指引，导致市场对加息预期难以证伪。
- 短期内美债利率可能下行，但若沃什改革方案落地节奏超预期，或能源价格进一步上行，可能推高长端利率。
- 科技企业发债融资需求增加，可能对美国10年期国债收益率形成上行压力。
大类资产展望
- 美国10年期国债收益率存在脉冲上行风险，不排除触及5%的可能。
- Q4随着沃什改革方案逐步清晰，以及美国经济K型分化背景下核心通胀放缓，加息预期可能回摆。

通胀结构：当前通胀主要由能源分项带动，二次通胀风险有限。
政策框架：沃什推动的通胀工作组主张使用更广泛的指标体系，重视通胀的底层驱动逻辑。
改革理念：
- 托马斯·萨金特：支持“价格的财政决定论（FTPL）”，认为加息无助于控制长期通胀。
- 威廉·怀特：主张宏观金融稳定框架，强调财政可持续性与央行合作。
- 格里高利·曼昆：认为菲利普斯曲线系数不准确，央行应多视角评估通胀来源。
风险提示：
- 沃什改革方案落地节奏超预期；
- 能源价格超预期上行推升二次通胀；
- 科技行情超预期，冲击美国通胀粘性。