20260516-浙商证券-_浙商李超林成炜宏观团队_宽松信号转弱_政策更重均衡_5页_1mb

浙商李超林成炜宏观团队报告总结

核心内容

2026年5月，中国人民银行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》，浙商证券宏观研究团队对此进行了深入解读，指出本次报告的核心变化在于货币政策从总量宽松转向更注重精准、节奏和内外均衡。同时，报告强调了金融风险防控的系统性和前瞻性，以及债券市场在货币政策传导和金融稳定中的重要作用。

主要观点

1. 货币政策基调

   • 保持适度宽松，但“降准降息”表述淡化，总量宽松信号边际转弱。
   • 政策执行更注重精准性和节奏性，同时兼顾国内国际两个大局。

2. 工具使用

   • 降准降息等总量工具仍在使用，但政策操作更依赖公开市场中长期资金投放、结构性工具和利率传导机制优化。
   • 强调工具组合的灵活性，而非单一政策工具的频繁使用。

3. 外部约束上升

   • 海外主要央行货币政策变化成为关注重点，地缘政治、供给冲击和输入型通胀等外部风险增加。
   • 货币宽松节奏需考虑汇率、跨境资本流动和输入型通胀的综合影响。

4. 金融总量与信贷结构

   • 金融总量从“较快增长”调整为“合理增长”，强调与名义经济增长的匹配。
   • 融资结构发生深刻变化，贷款占比下降、债券占比上升，有效融资需求不足成为重点问题。

5. 利率传导机制

   • 利率传导从“降成本”扩展至金融机构定价能力、LPR报价质量和贷款利率基准体系。
   • 为LPR和贷款基准改革埋下伏笔，推动利率形成机制更加市场化。

6. 汇率管理

   • 强调汇率避险服务和风险中性，增强外汇市场韧性，稳定市场预期。
   • 外部波动加大背景下，汇率管理的重要性显著提升。

7. 金融风险防控

   • 风险防控更前置、更系统化，覆盖范围从银行扩展到非银、市场和平台等领域。
   • 重视非银领域、硬约束早期纠正和道德风险防范。

关键信息

• 政策执行方向：从总量宽松转向精准、节奏和内外均衡，更注重结构性政策工具的运用。
• 金融总量：社融增速从8.3%降至7.9%，M2增速保持8.5%，与名义GDP增长相匹配。
• 利率改革：推动利率定价机制改革，强化LPR和贷款利率基准体系，促进融资成本合理下行。
• 汇率管理：强调汇率避险和风险中性，防范外部扰动对人民币汇率的影响。
• 风险防控：构建系统性、前置性框架，覆盖全面，包括非银领域、市场和平台等。
• 后续政策展望：全年仍可能有25-50bp降准和25bp降息空间，但节奏上更倾向于小步慢跑、择机落地。

风险提示

• 外部风险：美国二次通胀概率升温，美元指数和美债收益率上行可能对人民币汇率形成扰动，增加货币政策决策难度。

团队简介

• 李超：浙商证券首席经济学家，清华大学五道口金融学院博士，具有8年中国人民银行金融稳定局工作经验，多次获得宏观经济最佳分析师称号。
• 林成炜：宏观首席分析师，上海财经大学硕士，5年国家外汇管理局工作经验，2025年获得Choice最佳分析师、新浪金麒麟未来之星等荣誉。
• 于科：首席政策研究官，熟悉地缘政治、出口管制和高科技产业政策。
• 费瑾：宏观研究员，负责货币政策、汇率、消费、支出法GDP等研究。
• 王瑞明：宏观研究员，负责固定资产投资、制造业、基建、工业企业利润、库存周期、区域经济等研究。
• 靳风：宏观政策研究负责人，六年外交系统工作经历。
• 汤子玉：宏观研究员，格拉斯哥大学博士，负责海外宏观研究。
• 祁星：宏观ESG及绿色金融首席，有六年ESG投资、绿色金融及气候变化研究经验。
• 何佳烨：资产配置及ESG首席，纽约大学硕士，负责全球大类资产配置研究。

往期报告回顾

• 2026年度宏观展望：包括国内经济、政策、海外宏观和资产配置展望。
• “十五五”深度研究系列：聚焦科技发展、居民消费率、制造业比重等关键议题。
• 居民存款搬家系列：探讨居民资产配置变化及其对市场的影响。
• 财政发力系列：分析财政四本账、债务管理及化债机制。
• 利率走廊系列：比较中美日利率走廊机制。
• 国家资产负债表系列：研究美日国家资产负债表管理方式。
• 特朗普新政系列：分析美国财政政策、贸易摩擦及产业政策。
• 新一轮财税体制改革系列：探讨税制改革及财政政策调整。
• 人工智能系列：研究人工智能对宏观经济的影响。
• 美国财政系列：分析美国财政刺激对通胀和债务的影响。

法律声明

• 本报告内容仅供浙商证券研究所客户参考，其他读者需自行评估适当性。
• 本资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或后续解读，不承担更新推送信息或另行通知义务。
• 请以浙商证券正式发布的研究报告为准。