20210811-天风证券-双环传动-002472.SZ-业绩保持高增长_重视公司内在成长属性_6页_977kb

双环传动（002472）总结

核心内容

双环传动在2021年半年度业绩表现出色，实现营业收入26.19亿元，同比增长79.40%；归母净利润为1.28亿元，同比增长10809.39%；归母扣非净利润为1.05亿元，同比增长534.02%。公司预计下半年仍将维持高增长态势，展现出强劲的内在成长属性和盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年H1业绩符合预期，Q2营收同比增长63.89%，净利润同比增长233.18%，整体表现优于行业平均水平。
• 新能源车市占率提升：公司新能源车纯电市占率攀升至65%，主要得益于国产化独供项目如采埃孚8HP的批量供应和新能源车市场快速增长带来的订单需求。
• 毛利率和净利率提升：2021年H1整体毛利率为17.56%，同比提升2.58个百分点；调整后实际毛利率为19.02%。净利率为5.50%，同比提升4.67个百分点，公司盈利能力持续增强。
• 全球化竞争优势：公司已覆盖众多国内外优质客户，包括大众、通用、采埃孚、福特、一汽、博格华纳、比亚迪、蔚邦、舍弗勒、日电产等，具备较强的技术实力和市场地位。

关键信息

营收与利润

• 2021H1营业收入：26.19亿元，同比增长79.40%。
• 2021H1归母净利润：1.28亿元，同比增长10809.39%。
• 2021H1归母扣非净利润：1.05亿元，同比增长534.02%。
• 2021Q2营业收入：14.45亿元，同比增长63.89%。
• 2021Q2归母净利润：0.75亿元，同比增长233.18%。
• 2021H1毛利率：17.56%，同比提升2.58个百分点。
• 2021H1调整后毛利率：19.02%。
• 2021H1净利率：5.50%，同比提升4.67个百分点。
• 2021H1调整后净利率：5.76%。
• 2021H1销售费用率：1.05%，同比下降2.06个百分点。
• 2021H1管理费用率：3.70%，同比下降0.18个百分点。
• 2021H1财务费用率：2.78%，同比下降0.95个百分点。
• 2021H1研发费用率：3.57%，同比下降0.16个百分点。
• 2021H1研发费用绝对值：同比增长71.82%。

业务结构

• 乘用车齿轮收入：10.43亿元，同比增长90.74%，占比39.83%。
• 商用车齿轮收入：4.49亿元，同比增长48.91%，占比17.14%。
• 工程机械齿轮收入：3.67亿元，同比增长57.70%，占比14.03%。
• 电动工具齿轮收入：0.88亿元，同比增长54.51%，占比3.36%。
• 摩托车齿轮收入：0.70亿元，同比增长138.95%，占比2.69%。
• 机器人减速器及其他收入：1.70亿元，同比增长144.29%，占比6.49%。
• 钢材销售收入：4.31亿元，同比增长93.71%，占比16.46%。

财务预测

长期增长空间

• 2025年总收入预测：98.7亿元。
• 2025年净利润预测：8.9亿元。
• 2025年总市值空间：约420亿元。

风险提示

• 宏观经济波动风险：疫情和地缘政治可能对供需造成影响。
• 原材料价格波动风险：齿轮钢价格波动可能影响成本。
• 订单不及预期风险：下游需求变化可能导致订单减少。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和市场地位，未来增长空间广阔。公司作为高精密齿轮制造龙头，受益于新能源车市场和汽车智能化趋势，具备全球化竞争优势。

财务指标概览

资产负债表

现金流量表

财务比率

业务增长驱动因素

• 新能源车市场快速增长：公司市占率提升至65%，订单需求饱满。
• 国产化独供项目：如采埃孚8HP等项目的批量供应。
• 技术升级和研发投入：研发费用持续增加，推动产品升级和市场拓展。
• 产能扩张：公司积极扩产以满足市场需求，预付款项和在建工程显示订单需求旺盛。

未来展望

• 2025年预测：总收入98.7亿元，净利润8.9亿元，总市值约420亿元。
• 新能源车业务：预计2025年收入45亿元，净利率10%，市值135亿元。
• 传统燃油车业务：预计2025年收入44亿元，净利率4.4亿元，市值88亿元。
• 机器人减速器业务：预计2025年收入9.8亿元，市值196亿元。

总结

双环传动凭借在新能源车领域的强劲增长和高精密齿轮制造的技术优势，展现出良好的业绩表现和成长潜力。公司已进入盈利修复快车道，未来有望在全球化和行业技术变革中持续受益，长期市值空间广阔。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的竞争优势和市场地位，是值得投资的标的。