20211021-天风证券-双环传动-002472.SZ-大额新订单彰显竞争力_双环全球化供应拉开帷幕_5页_368kb

报告摘要

双环传动（002472）总结

核心内容

双环传动是一家专注于高精密齿轮制造的中国上市公司，近年来在新能源汽车领域取得了显著进展。公司于2021年10月20日宣布，其全资子公司双环嘉兴与PPeT（邦奇标致雪铁龙电气化变速箱有限公司）就新能源动力系统DT2项目签署了合作协议，标志着双环正式进军全球市场。

该合作项目预计在2022年至2028年期间，双环嘉兴将为PPeT提供DT2 E-DCT项目的新能源动力系统全套齿轮轴产品，应用于新一代轻度混合动力汽车（MHEV）、插电式混合动力汽车（PHEV）以及纯电（BEV）车辆。整体协议周期预计销售额达35.54亿元人民币。PPeT是全球性汽车集团STELLANTIS的供应商，STELLANTIS作为全球最大的汽车集团之一，拥有约800万辆年产量和10余个汽车品牌，涵盖多个细分市场，并计划在未来全面推动电气化，电气化比例预计从当前35%提升至2025年的95%。

主要观点

全球化战略迈出关键一步：此次合作标志着双环从国内市场走向国际市场，成为全球供应商，开启了全球化市场角逐之路。
大额订单彰显竞争力：35.54亿元的订单金额反映了公司在新能源汽车产业链中的行业地位和市场认可度。
商业模式转型：合作协议中包含产能投资的保障补偿条款，显示出公司商业模式的积极变化。
成长空间打开：随着新能源汽车市场的快速发展，双环的成长空间进一步扩大，特别是在国际市场。

关键信息

与PPeT合作详情

合作时间：2022年至2028年
产品类型：新能源动力系统全套齿轮轴产品
应用范围：MHEV、PHEV、BEV车辆
销售额预期：35.54亿元人民币
PPeT背景：由PSA集团与邦奇动力总成有限公司共同成立，是STELLANTIS集团的供应商
STELLANTIS前景：计划全面推动电气化，电气化比例预计从35%提升至95%

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
财务预测：
- 2021-2023年营收预计分别为52.6亿元、63.2亿元、72.4亿元
- 2021-2023年净利润预计分别为2.7亿元、4.6亿元、5.6亿元
- 对应PE分别为74.85x、43.38x、35.68x
- 长期预测：2025年总收入可达98.7亿元，净利润8.9亿元，总市值空间可达约420亿元

风险提示

宏观经济波动风险：短期疫情和地缘政治不确定性可能影响供给和需求
原材料价格波动风险：齿轮钢价格波动将影响产品成本
订单不及预期风险：下游汽车需求可能受消费者可支配收入影响
合同履行风险：协议履行期长且金额大，存在无法如期履行的风险

财务数据与估值

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,235.82	3,664.20	5,259.24	6,321.33	7,237.12
净利润（百万元）	75.01	80.52	266.21	459.26	558.46
每股收益（元）	0.10	0.07	0.34	0.59	0.72
市盈率（P/E）	254.41	388.91	74.85	43.38	35.68

财务比率

比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	17.96%	17.37%	23.04%	24.28%	24.78%
净利率	2.42%	1.40%	5.06%	7.27%	7.72%
ROE	2.18%	1.43%	7.00%	11.03%	12.06%
ROIC	2.96%	3.60%	7.29%	9.17%	14.38%
资产负债率	54.88%	56.91%	60.04%	50.11%	53.48%
流动比率	1.12	1.08	1.09	0.99	1.17
速动比率	0.67	0.69	0.88	0.95	0.94

营运能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
应收账款周转率	3.55	3.90	3.59	4.09	4.62
存货周转率	2.80	3.16	5.22	12.85	13.29
总资产周转率	0.40	0.44	0.57	0.69	0.77

总结

双环传动通过与PPeT的合作，成功迈入全球市场，成为STELLANTIS的供应商，这标志着其在全球新能源汽车产业链中的重要地位。公司未来成长空间广阔，预计在2025年实现总收入98.7亿元，净利润8.9亿元，总市值空间可达约420亿元。尽管面临宏观经济波动、原材料价格波动、订单不及预期和合同履行变动等风险，但公司凭借先进技术、充沛产能和优质客户，展现出强大的竞争力。当前投资建议为“买入”，其财务指标和估值比率显示公司具备良好的成长潜力。

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