20211031-国金证券-三七互娱-002555.SZ-Q3业绩超预期,关注Q4斗罗和P_S利润释放_14页_1mb

三七互娱 (002555.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

三七互娱在2021年第三季度实现业绩超预期，营收与利润均保持较高增长。公司主要通过国内自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》与海外市场《Puzzles & Survival》的优秀表现推动业绩增长。公司对自研产品的持续投入及创新模式的探索，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. Q3业绩亮点

• 营收：2021年第三季度营收为45.71亿元，同比增长39%，环比增长23%。
• 净利润：归母净利润为8.67亿元，同比增长55%，超出业绩预告上限2%。
• 扣非净利润：扣非归母净利润为8.8亿元，同比增长81%，环比增长39%。
• 销售费用率：销售费用率同比下降10.36pcts至54.41%，显示成本控制能力增强。

2. 国内表现：《斗罗大陆：魂师对决》

• 《魂师对决》上线后表现优异，稳定在国内iOS畅销榜前10。
• 游戏流水持续性高，广告投放衰退速度慢于同类竞品，广告ROI较高。
• 10月广告投放环比减少，预计Q4和2022Q1利润将进一步释放。

3. 海外表现：《Puzzles & Survival》

• 《P&S》在美国地区iOS畅销榜稳定在30名左右，日本地区提升至15名左右。
• 游戏已进入变现期，参考《王国纪元》的生命周期，预计将持续贡献利润。
• 后续“P&S-like”题材迭代产品有望进一步提升海外业绩。

4. 品类突破

• 公司计划推出全球性自研卡牌游戏《代号：C6》与三国题材SLG《代号：三国BY》。
• 海外内有40款MMO、SLG、卡牌、SIM产品储备，重点产品有望带动业绩增长。
• 公司投资的星合互娱推出的《小小蚁国》表现良好，2021年8月收入环比增长79%。

关键信息

• 财务预测：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为27.1/34.7/40.2亿元，对应EPS分别为1.22/1.57/1.81元。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：包括买量成本超预期、新游戏表现不及预期、出海市场竞争加剧、政策监管风险。

财务数据概览

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 买量成本超预期；
• 新游戏表现不及预期；
• 出海市场竞争加剧；
• 政策监管风险。