20220412-联合资信-存续期跟踪评级要点之应收账款ABS_6页_659kb

应收账款ABS存续期跟踪评级要点总结

一、核心内容概述

应收账款资产证券化（ABS）作为一种重要的融资工具，近年来在我国资本市场中得到广泛应用。根据CNABS数据，截至2021年末，应收账款ABS产品共发行280单，发行规模达4083.24亿元，存续产品234单，存续规模3237.39亿元，发行规模逐年递增。该产品通过将符合条件的应收账款转让给特殊目的载体（SPV），实现存量资产的流动性增强与债务结构优化。然而，随着宏观经济下行和新冠疫情的冲击，其违约风险也有所上升。

二、主要观点与关注要点

1. 交易结构分类

• 循环购买结构：适用于账期较短、封包期较长的应收账款（如贸易类、医药类），通过循环购买保持资产池的持续现金流，避免资金闲置。
• 非循环购买结构：适用于账期较长的应收账款，资产池一经设立不再增加，回款直接用于支付专项计划支出。

2. 跟踪评级关注内容

• 证券兑付情况：需确认优先级证券是否按期、足额兑付，是否因触发事件导致兑付顺序或方式的改变。
• 交易结构执行情况：关注触发事件是否按约定执行，如加速清偿、提前结束循环购买等，评估对证券兑付的影响。
• 基础资产质量：包括信用水平、回款情况、不合格资产的处置机制及对优先级证券的影响。
• 参与机构表现：包括资产服务机构、原始权益人、增信方等是否履职尽责，是否存在挪用或违约风险。
• 量化测试分析：通过组合资产信用风险分析、关键债务人违约压力测试和现金流压力测试，评估证券信用等级变化。

3. 常见问题分析

（1）基础资产延期与违约

• 延期和违约将直接影响资产池现金流，进而影响证券兑付。
• 需统计延期/违约金额及占比，分析债务人偿债能力变化。
• 关注是否启动催收程序、是否触发加速清偿事件及后续处置措施。

（2）资金混同风险

• 应收账款回款需经过多个账户，存在混同风险。
• 需核查监管账户与专项计划账户的流水信息，确认回款是否按时划转。
• 抽查底层债务人还款凭证，确保回款归属清晰，防止被挪用。

（3）循环购买风险

• 关注循环购买是否充足，是否存在购买率不足导致现金流压力。
• 分析循环购买资产的集中度、行业、地区及期限变化，评估资产池质量波动。

三、关键信息

• 应收账款定义：指企业因履行合同义务而获得的付款请求权。
• 行业分类：根据应收账款账期，通常分为基建类、贸易类和医药类。
• 循环购买机制：通过周期性购买新资产维持资产池流动性，需关注购买频率、价格及资产质量。
• 量化测试模型：包括组合资产信用风险分析、关键债务人违约压力测试和现金流压力测试，用于评估证券信用等级变化。
• 敏感性分析：在循环购买结构下，若资产池质量下降，需补充分析集中度与债务人信用水平变化对证券的影响。

四、结论

应收账款ABS在存续期内的跟踪评级需重点关注交易结构执行、基础资产质量、资金归集与转付、参与机构履职情况及量化测试结果。随着外部环境变化，基础资产的回款情况可能对证券兑付产生重大影响，因此评级机构需持续监测、分析与评估，确保资产证券化产品的安全与稳定。