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报告摘要

2025年上半年应收账款ABS市场运行总结

核心内容概述

2025年上半年，应收账款资产支持证券（ABS）市场保持增长态势，整体发行数量和规模均较上年同期有所提升。市场主要集中在交易所发行，银行间市场ABN发行规模有所下降，反映出市场之间的迁移效应。循环购买产品发行规模下降，1年期以内产品仍占主导地位，资产提供方集中于央企及地方国企，尤其是建筑施工行业。信用等级以AAA_sf为主，信用风险较低。全额增信仍占主流，但无增信模式产品占比提升，显示出市场对基础资产信用质量的关注。

主要观点

市场增长与结构变化：
- 应收账款ABS发行数量和规模均增长，2025年上半年发行数量75单，规模883.69亿元，同比增长7.25%。
- 交易所ABS发行规模远超ABN，但ABN发行规模同比减少33.32%，可能因部分融资需求迁移至交易所市场。
- 应收账款ABCP发行规模同比下降49.92%，占比下降，主要由于市场利率下行导致利差收窄。
产品期限分布：
- 1年期以内产品发行规模占比最高，达42.77%，2-3年期产品占比34.64%，1-2年期产品占比上升至22.59%。
- 产品期限仍以短期为主，企业可根据自身资金需求灵活设置。
资产提供方集中度提高：
- 央企集团公司及其下属子公司仍为主要资产提供方，尤其是中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国交建和中国建筑等。
- 建筑施工行业占比最大，占发行规模的79.99%。
- 头部效应明显，五大央企集团合计发行规模占总规模的78.92%。
信用等级分布：
- 证券信用等级以AAA_sf为主导，占比达90.53%，信用风险保持在较低水平。
- AA+sf级证券占比6.11%，规模较上年同期小幅下降。
增信模式变化：
- 全额增信模式仍占主导，占比65.03%。
- 无增信模式占比提升至15.53%，较上年同期增加11.29个百分点。
- 多增信模式产品占比上升，其中中国中铁系列产品采用集团及下属子公司联合增信，有助于降低集团本部担保压力。

关键信息

发行利率分析

2025年上半年应收账款ABS平均发行利率为2.26%，较上年同期下降37.00BP。
AAA_sf级证券平均发行利率为2.17%，下降34.00BP；AA+sf级证券平均发行利率为2.74%，下降60.00BP。
1-2年期AAA_sf级证券利率降幅最显著，达44.91BP。

发行利差分析

市场平均发行利差为82.05BP，较上年同期略有收窄。
AAA_sf级证券平均利差为73.30BP，AA+sf级证券平均利差为133.38BP。
中国中冶的AAA_sf级证券利差相对较高，平均为132.93BP，较上年走阔5.53BP；而中国中铁、中国交建和地方国企的利差较上年收窄。

产品结构变化

部分增信和无增信产品仍需提高风险补偿，以吸引投资者。
第一档优先级证券利差高于次优先级证券，尤其在无外部增信的产品中，风险较高。

结构创新与市场趋势

随着《75号文》的实施，央企融资担保政策趋严，促使应收账款ABS向去增信化结构转型。
增信模式更加多元化，部分产品采用集团及下属子公司联合增信，提高整体结构的灵活性与安全性。
投资者对有强主体增信的证券更感兴趣，反映出对信用风险的控制需求。

市场展望

未来应收账款ABS市场可能进一步向无增信模式靠拢，同时注重基础资产质量的提升。
随着市场利率持续下行，产品利差有望继续收窄，但需平衡风险与收益。
行业集中度将进一步提高，头部企业将在市场中占据更大份额。

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