20220331-东吴证券-奈雪的茶-02150.HK-疫情反复业绩承压_关注PRO店爬坡及数字化降本增效_3页_591kb

奈雪的茶（02150.HK）总结

核心内容概述

奈雪的茶在2021年受疫情影响，业绩承压，但通过战略布局和数字化转型，展现出一定的复苏迹象。公司持续扩张门店，推动PRO店发展，并尝试通过自动化技术优化运营成本，提升盈利能力。尽管短期内仍面临挑战，但长期增长潜力被看好。

主要观点

1. 业绩表现与财务数据

• 2021年营收：42.97亿元，同比增长40.5%。
• 2021年归母净亏损：45.25亿元，主要由于可转换可赎回优先股的公允价值变动。
• 经调整净亏损：1.45亿元，同比由盈利转为亏损，但亏损幅度有所收窄。
• 2021年H2营收：21.71亿元，同比微增4.2%，环比增长2.1%。
• 经调整净亏损：1.93亿元，较2020年同期亏损扩大。

2. 产品结构与市场布局

• 茶饮与烘焙收入占比：分别为74.2%和21.9%，结构保持稳定。
• 外卖订单占比：提升4.9个百分点至36.8%，对配送服务费占比产生影响（6%）。
• 零售业务试点：2021年9月开始，以天然罗汉果汁替代传统甜味剂，收入占比为2%，未来将加快布局。

3. 门店扩张与经营情况

• 2021年净开店：326家，主要集中在第四季度。
• 截至2021年底门店总数：817家，其中标准店、一类PRO店、二类PRO店分别为446家、272家、99家。
• 一线及新一线城市占比：68.8%，市场表现较为稳定。
• 单店营收：全年单店营收498万元，同比下降14.9%。
• 客单价：由2020年的43元降至41.6元。
• 门店OPM（运营利润率）：14.5%，同比上升2.3个百分点，主要受益于PRO店的爬坡效应。

4. 成本与毛利率改善

• 毛利率：2021年为67.4%，同比提升5.3个百分点，主要受益于税务优惠和成本计算方式调整。
• 员工成本占比：25.8%（2021年），总部员工成本占比7.8%。
• 租金及折摊费用占比：19.5%，同比下降0.4个百分点。
• 自动化试点：2022年3月开始试点自动排班，预计2022Q3末前自动制茶机将正式落地，有助于降低人力成本。

5. 财务预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：分别为0.22亿元、2.35亿元、5.37亿元。
• 2023-2024年净利润增速：分别为973.5%和129.02%。
• 2022-2024年动态PE：分别为321倍、30倍、13倍。
• 当前估值：市净率（P/B）为1.75倍，港股流通市值为86.44亿港元。

关键信息

6. 风险提示

• 疫情反复：可能继续影响门店经营。
• 门店扩张不及预期：特别是PRO店的盈利能力。
• 数字化效果不及预期：自动化技术落地可能面临挑战。

7. 投资评级

• 公司评级：维持“增持”评级。
• 行业评级：未明确提及，但整体市场环境对饮品行业有一定影响。

财务预测表摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

估值指标

总结

奈雪的茶在2021年受疫情影响较大，但通过数字化转型和门店扩张策略，逐步恢复盈利能力。公司未来将重点布局零售业务，并通过自动化技术降低运营成本。尽管短期仍面临挑战，但长期增长预期良好，当前估值处于低位，维持“增持”评级。