深度报告-20251228-西南证券-有研粉材-688456.SH-优势产业转型加速_第二增长曲线持续发力_16页_2mb

有研粉材总结

核心内容

有研粉材是一家国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业，专注于铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料、3D打印粉体材料及高端电子浆料的研发、生产和销售。公司在国内铜基和锡基材料市场占有率排名国内第一，且在多个高端制造领域具有重要地位。

主要观点

• 业务基本盘稳固：铜基和锡基产品是公司主要收入来源，2024年合计营收占比达85%，毛利占比79.21%。其中，铜基产品占比59.04%，锡基产品占比29.39%。
• 第二增长曲线初现成效：3D打印材料和电子浆料作为新兴领域，2024年营收占比分别为1.48%和2.54%，合计毛利贡献9.09%。预计未来三年，3D打印材料和电子浆料营收将分别增长50%、30%、50%和50%、30%、20%。
• 下游需求快速增长：公司产品广泛应用于汽车、高铁、航空、航天、化工、电子信息等领域。随着3D打印技术的发展和商业航天的推进，金属增材制造原材料需求持续上升。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司营业收入分别为39.6亿元、46.3亿元、53.1亿元，归母净利润分别为7598万元、9860万元、1.19亿元，EPS分别为0.73元、0.95元、1.15元，动态PE分别为103倍、79倍、66倍。
• 行业前景广阔：全球航天发射次数持续增长，2024年达到263次，商业航天产业链快速发展将带动上游材料需求。中国民营火箭企业积极布局，预计未来卫星组网将加速，进一步推动公司产品需求。

关键信息

市场表现

• 公司2024年总营收为32.29亿元，同比增长20.44%。
• 2024年归母净利润为5938万元，同比增长7.73%。
• 2025年前三季度归母净利润同比增长28%至5166万元。

产品结构

• 铜基产品：2024年销量2.64万吨，营收19.06亿元，同比增长24.8%。
• 锡基产品：2024年销量3107.14吨，营收9.49亿元，同比增长18.2%。
• 3D打印材料：2024年销量271.17吨，营收4795万元，同比增长57.5%。
• 电子浆料：2024年销量412.74吨，营收8194万元，同比增长36.2%。

财务指标

• 毛利率：2024年整体毛利率为7.64%，铜基产品毛利率7.23%，锡基产品毛利率6.07%，3D打印材料毛利率28.3%，电子浆料毛利率10.81%。
• 期间费用率：2024年为6.2%，2025年前三季度为5.9%。
• 净利率：2024年为1.90%，2025年前三季度为1.99%。
• ROE：2024年为5.03%，预计2025-2027年将逐步提升至8.35%。

未来增长点

• 3D打印材料：预计2025-2027年营收分别增长50%、30%、50%。
• 电子浆料：预计2025-2027年营收分别增长50%、30%、20%。
• 3D打印基地建设：预计2026年10月投产，将显著提升产能。

风险提示

• 国家及行业政策风险：政策变化可能影响行业整体发展。
• 行业竞争加剧风险：市场竞争加剧可能对公司盈利能力构成压力。
• 研发风险：新产品研发存在技术不确定性。
• 订单波动风险：下游需求波动可能影响公司营收和利润。

附录信息

可比公司估值

• 2025年可比公司PE估值为208倍，2026年为156倍，2027年为111倍。
• 有研粉材估值相对较低，具备投资潜力。

财务预测与估值

• 营业收入：2025-2027年分别为39.56亿元、46.32亿元、53.09亿元。
• 归母净利润：2025-2027年分别为7598万元、9860万元、11935万元。
• EPS：2025-2027年分别为0.73元、0.95元、1.15元。
• PE：2025-2027年分别为103倍、79倍、66倍。
• PB：2025-2027年分别为6.16倍、5.78倍、5.39倍。

投资建议

• 首次覆盖，建议投资者持续关注公司业务发展及3D打印、商业航天等新兴领域动向，关注其在第二增长曲线中的表现。

重要声明

• 报告内容基于合法合规数据，分析逻辑基于分析师职业理解，独立、客观出具。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

分析师信息

• 胡光铎：执业证号S1250522070002，电话021-58352190，邮箱hgyyf@swsc.com.cn。
• 杨蕊：执业证号S1250525070007，电话021-58351985，邮箱yangrui@swsc.com.cn。

图表目录（简要）

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司产品服务营收占比
• 图3：公司产品服务毛利占比
• 图4：公司股权结构图
• 图5：2020-2025年中国3D打印规模
• 图6：2024年中国3D打印设备应用分布
• 图7：历年全球航天发射次数
• 图8：历年全球各地航天发射次数
• 图9：公司营业收入情况
• 图10：公司主要产品销量情况（吨）
• 图11：公司先进铜基金属粉体材料营收情况
• 图12：SHFE铜收盘价（元/吨）
• 图13：公司先进铜基金属粉体材料营收情况
• 图14：SHFE锡收盘价（元/吨）
• 图15：公司先进铜基金属粉体材料营收情况
• 图16：3D打印粉体材料销量（吨）
• 图17：公司毛利润情况
• 图18：公司分产品毛利率情况
• 图19：公司期间费用情况（亿元）
• 图20：公司净利润情况